私募“长子”未现优势 无明显超额收益

　　好买基金 冯梓钦

　　私募基金研究中往往会有种感觉：“私募管理人成立的首只产品”会更加受到重视，业绩表现会更好。从逻辑上讲，首只产品相当于“长子”，代表管理人的脸面，“长子”的同期业绩是否好于其他产品呢？

　　据我们统计，53.94%的私募管理人的首只产品的超额收益为正，55.12%的私募管理人的首只产品的超额收益大于或者等于0。全部私募管理人的首只产品的超额收益的平均值为0.58%。

　　首只产品的超额收益为正的有137家，平均超额收益率为5.87%；首只产品的超额收益为负的有114家，平均超额收益率为-5.77%。

　　以上统计分析的结果发现，私募首只产品没有显著超额收益，不比兄弟产品好多少。我们将各个私募管理人按照首发私募的成立日按年份分类统计，发现指数点位和首只产品的超额收益无明显相关性。但2012年、2013年首发的产品存在一定超额收益，平均超额收益分别为6.92%、8.42%，这两年的私募管理人样本数分别为43和26，占全部样本的比重分别为16.93%和10.24%。

　　2012年，超额收益为正的19家，为0的1家，为负的23家，占比分别为44%、2%、54%；2013年，超额收益为正的17家，为0的2家，为负的7家，占比分别为65%、8%、27%。

　　统计结果说明，2012年成立的私募首只产品业绩表现普遍低于兄弟产品，而2013年成立的私募首只产品业绩表现普遍高于兄弟产品。

　　逻辑上这一现象也容易理解，2012年市场单边下跌，2013年出现中小市值成长股的结构性牛市，私募产品新成立时往往会希望打出一个安全垫，单边下跌导致安全垫不足，仓位长期低位，难以有所表现。而结构性牛市使得首只产品的仓位可以较快提升，持股成本也较低，能够产生超额收益。

　　统计结果表明，私募管理人的首只产品同期业绩与兄弟产品相比无明显超额收益，很多私募管理人对旗下多产品采用复制策略的方法，因此投资者对同私募管理人旗下的同类产品不必刻意区分，优秀管理人的新产品和老产品一样值得认购。