谷歌牵手眼镜时尚巨头 可穿戴设备战役打响

　　欣旺达(300207)：去台湾化进程中，公司趋势逐步明晰

　　维持增持评级，目标价35元。预期公司2013-15年收入20.8、38.7亿、56.5亿；净利1.09亿、2.45亿、3.58亿；EPS0.45元、1.00元、1.47元。从业绩高弹性与横向整合发展路径考虑，给予14年PE35X.

　　看好2014年业绩爆发力。回顾高营收、低盈利能力的公司，在经历扩产期时均有遇到盈利波折导致的市场不信任，但短期的不认同正是最好买入时机。看好2014年公司高营收增长、扩产稳定后的盈利回升；而横向拓展电动工具、汽车以及分布式储能领域有望获得新动能。

　　Q4大客户订单引入符合预期，已感受到消费电子备货需求。联想新平板已如期发布，预计公司在此款“待机时间最长”的创新平板中为主力供应商，预计在量、价方面均有较好表现；此外，Q3未能执行的大客户订单亦开始出货，Q4其他核心客户的备货需求也有显著提升。电池行业是未来电子细分行业中最为稳定的行业之一，基于安全性、终端短板等考虑，未来将持续快速发展的同时，维持强者恒强的地位。

　　去台湾化进程中，公司趋势明晰。相对于台湾新普与顺达，公司已稳固抓住了大陆的华为、中兴、小米、联想、OPPO、魅族等核心客户，特别是在联想寄以厚望的跨界新品YOGATABLET中占据主要供应商地位，预计2014年亦获得新品订单。在大概率取得2014年苹果供货权的背景下，公司已快速上升为与德赛电池一起去台湾化的电子行业核心组合。坚定看好此组合的未来成长，而欣旺达具备更好的弹性。

　　盈利能力已现提升，预计此为2014年业绩能否超出市场预期的关键。产业链调研显示，公司在保证订单快速增长的同时，已逐步剔除利润较低订单。我们认为，此符合公司做大后的特征，亦显示出管理层对盈利能力的重视。此外，随着自动化产线的布局，盈利亦有望回升。

　　催化剂：切入大客户；客户销量超预期；汽车类产业化；分布式储能爆发。

　　风险提示：消费电子终端出货低于预期；盈利能力未能有效改善。(国泰君安)

　　顺络电子(002138)：片式电感稳健扩张，变压器静待市场放量

　　主营依然以片式电子元件为主：以目前的情况看，公司营收来源主体依然以片式电子元件为主，叠层电感、功率电感、绕线电感类产品的整体占比超过70%。近年以来公司下游产品的结构调整得很好，各类消费电子产品的应用大约占到总体的30-40%，其余的是智能终端、通信基站以及小部分新能源类产品应用。消费电子类与通信类产品的布局非常合理，因而今年全年都表现出了均衡稳定的发展态势。

　　公司的产能依然在逐年积极扩张：2007上市之初，公司片式电感的年产能只有35.7亿只，而经过多年的发展，目前片式电感产能已经接近300亿只，在完成今年非公开发行扩产计划后，明年年底前公司的片式电感产能将达到近450亿只的水平。虽然随着智能终端的普及，片式电感行业的发展也非常迅速，但公司的每年的产能增长速度远超行业15%的平均增长率，目前在片式电感生产领域内公司主要的对手有Murata、TDK、TaiyoYuden、Toko等，目前叠层电感产能已进入全球前三，在明年扩产后规模优势将进一步得到巩固。

　　与上海德门的合作为天线领域注入全新活力：公司六月对上海德门定增后拥有其20%股权，成为德门电子董事长张斌之外的第二大股东。与上海德门的合作为顺络在天线领域的拓展打下了很好的基础：

　　据了解，上海德门是MTK在大陆地区指定三家NFC天线供应商之一，同时PDS天线也得到了三星、联想等厂商的认可，未来有可能会在相关领域与后者展开进一步合作。公司目前与德门在天线的研发和制造方面的合作进行得非常顺利，同时亦共享市场渠道，因此，我们认为，虽然今年公司NFC、感应线圈等方向的出货量比较小，但如果明年NFC和PDS等天线新技术的市场有望出现突破点，公司相关领域依然值得期待。

　　电子变压器等待市场放量：贴片式电子变压器项目是公司今年新投入的项目，设计产能4000万只每年，主要用于家电、消费类电子、LED照明等领域，目前已能够实现量产，但是市场应用还未起势，近阶段出货量尚小，因而今年对主营的贡献也比较少，需要等待下游LED民用照明的市场的大规模发展才能对营业收入做出更大的贡献。

　　智能手机领域还有继续增长的空间：随着智能手机CPU多核多线程逐渐成为市场的主流，以及现在智能手机功能芯片应用的逐渐增多，越来越多的电感被使用于手机中。以绕线功率电感为例，譬如在MTK的方案中，单核的手机只需配臵0-2颗电感，双核要使用3-7颗，四核与八核要上升到7-15颗左右，而其它功能性芯片的DC2DC以及总线EMI滤波抑制至少要使用2-3颗电感，一块手机电路板上的电感使用量相当可观。目前公司是MTK和高通方案指定供应商，若明年高通发力推广中低端方案的话，顺络有望借力高通方案在片式电感领域得到进一步发展。另外，公司目前已经是华为中兴联想等国内智能终端厂商的稳定供应商，如来年能进一步提升国内份额，并继续拓展一些国外大品牌客户的话，亦将成为推动片式电感继续维持较高成长动能的重要助力。

　　投资建议：

　　我们认为，顺络电子受益于行业的成长与片式电感产能的积极扩张，四季度至明年将继续维持目前的成长步调稳健成长。从短期来看，NFC天线与感应线圈的市场尚在逐步培育和发展的过程中，盈利兑现还需等待；电子变压器方面则要期待明年LED民用市场方面能否逐渐起势。简而言之，NFC天线与感应线圈是新兴市场领域，而电子变压器的整个全球市场空间更大。预计13-15年公司的EPS分别为0.525、0.652、0.762元，短期来看公司目前股价对应今年与明年EPS的估值分别为34.3倍和23.6倍，给予增持评级，但近期行业指数上涨较多，投资者应注意短期波动风险。( 财通证券 )