宁波韵升 受益新能源汽车发展

民生证券

　　宁波韵升 （600366）公司主业为稀土永磁材料和少部分电机业务。自2011年稀土永磁材料行业高峰过后，稀土永磁材料价格逐渐下移，公司业绩出现了一定幅度下滑。近几个月，随着上游氧化镨钕价格趋稳回升，公司稀土永磁业务有望步入平稳增长期。

　　公司稀土永磁业务受益于新能源汽车行业发展。公司稀土永磁材料下游领域主要有：VCM在大概30%左右;另外工业电机30%左右，主要是车床设备的马达电机;汽车方面占20%左右，主要是EPS磁钢，一些泵、变速箱的磁钢;15%电子的磁钢，其为变频空调。公司目前产能为6000吨，均可用于生产新能源汽车电机材料。

　　上海电驱动为国内新能源汽车电机龙头。公司参股上海电驱动，持有26.46%股份。上海电驱动目前是国内最大的新能源汽车电机生产企业，国内市场份额约20%，国内主流汽车企业几乎都有配套。估计2013年营业收入超过2个亿，净利润3000万元左右。

　　上海电驱动2014年业绩有望爆发式增长。新能源汽车产业发展大势所趋，新能源汽车相关政策将不断优化，政策执行力度逐渐加大。前两批示范城市到2015年规划推广量达到33万辆。同时，汽车企业经过多年示范运行，产品质量不断提高，已经出现相对成熟，可以走向市场的车型。再加上北京2万新能源汽车号牌的正面刺激。预计新能源汽车在2013年1.7万辆销量基础上，2014年将出现翻番式增长。作为新能源汽车电机的上海电驱动，我们预计2014年收入增长有望超过200%，净利润有望达到1亿元。

　　公司价值存在明显低估。预计公司2013年EPS0.50元，主要为稀土永磁材料供应，PE低于同业公司。另外，假定上海电驱动2014年净利润为1亿元，考虑到行业地位以及未来成长空间，那么合理估值应为100亿元。对应公司股权部分市值为26亿。因此，公司市值低估超过26亿元。

　　预计公司2013年、2014年EPS分别为0.50元、0.61元。对应PE分别为30倍、24倍，合理估值为24元，对应2014年PE为40倍。