“兖州煤业(600188.SH)着实让人看不懂了。”3月3日，长江证券分析师张月凤在接受《华夏时报》记者采访时两手一摊，反问道：“在澳大利亚和国内的煤炭市场环境都不乐观的情况下，继续大规模对外扩张到底为什么呢？”
现实是，激进的海外扩张已经给兖州煤业造成了巨大的亏损。公司刚刚发布的公告称，2013年公司境外子公司兖煤澳大利亚公司税后利润亏损8.32亿澳元（折合人民币约45.6亿元）。
对于已经深陷亏损的兖州煤业来说，继续大规模海外扩张或非明智之举，但兖州煤业似乎并未打算收手。
《澳大利亚人》2月26日报道，兖州煤业澳洲子公司兖煤澳洲公司一处价值1.2亿澳元（约合6.62亿人民币）新项目正在寻求政府批准。
同时，兖州煤业2月27日称拟发行第二期50亿元公司债券。
“赢利王”变成“巨亏王”
从煤炭行业的“赢利王”走到“巨亏王”，兖州煤业只用了不到一年的时间。
2014年2月28日，兖州煤业公布了境外控股子公司2013年的全年业绩。
2013年，兖煤澳大利亚公司税后利润亏损8.32亿澳元（折合人民币约45.6亿元），而2012年该公司盈利3.75亿澳元。
公开数据显示，2013年兖煤澳大利亚原煤产量2703万吨，商品煤产量为1969万吨，商品煤销量1973万吨，2013年的净负债为48.39亿澳元。
继2013年上半年巨亏24亿元后，兖州煤业三季度再次成为煤炭行业的“亏损王”。根据兖州煤业2013年三季报，去年1月份-9月份，公司实现营业收入414.55亿元，同比下降1.56%；净利润亏损5.89亿元，同比下降112.41%；每股收益亏损0.12元，同比下降112.5%。
“兖州煤业实体运行一直比较稳健。”兖州煤业副总经理张宝才在解释亏损原因时表示，“前三季度，兖州煤业在财务报表上出现的亏损，有生产经营方面的原因，但主要是汇兑业务惹的祸。”
本报记者注意到，兖州煤业三季度的汇兑损失高达20.3亿元。上半年的汇兑损失高达32.6亿元，进而使上半年净利润减少17.9亿元。
“进口煤的情况也没有比国内好多少，因此兖州煤业选择对外扩张收到的效果并不好。”钢联煤炭资讯分析师陈燕燕分析道。
齐鲁证券研报认为，经过几年激进的扩张策略之后，兖州煤业背上了沉重的负担，特别是高位介入的一些煤矿资产在煤炭行业下滑过程中可能无法产生预期的利润，这是公司利润存在隐忧的重要原因。
澳洲逆市扩张
公开资料显示，兖煤澳大利亚公司新项目为莫拉本煤矿(Moolarben Coal Mine)新露天矿开发，公司同时在寻求另外两个煤矿项目的开采权，目标是将其年均产量从现在的800万吨提升至1700万吨。莫拉本煤矿位于新南威尔士州玛吉(Mudgee)地区，是目前兖煤澳大利亚公司所属生产规模最大的煤矿，探明储量4.5亿吨。
外媒的报道称，兖州煤业的管理层计划投资6亿澳元以便在5年之内将澳大利亚煤炭业务的产量翻倍。
“目前公司主要是巩固发展现有的煤矿，把现有的项目发展到极致。并无再扩张计划，翻番是目标，但并不代表新的收购。可以通过扩产等方式，将盈利较高的煤矿扩产，以此再来扩大盈利。”张宝才表示。
实际上，不光国内煤炭市场一片萧瑟，澳大利亚的煤炭市场同样惨淡。近年来，受澳大利亚资源税高企、人力成本上升及运输成本增加等因素的影响，力拓集团旗下的澳大利亚煤矿生产成本急剧攀升，7年来增长了4倍之多。
“目前，澳大利亚和国内的煤炭市场环境都不容乐观。”在张月凤看来，从某种程度上来说，澳大利亚部分煤矿属于不合时机的并购，已不具备经济开采价值。
一个佐证是，由于煤炭市场的不景气，去年12月份，澳大利亚国库部长乔·霍基发表声明称，决定解除中国兖州煤业对兖煤澳大利亚公司的持股比例限制。
再发债风险加剧
巧合的是，在向澳洲政府提交新项目的同时，兖州煤业开启第二期发债。
2月27日，兖州煤业发布公告称，公司拟发行第二期50亿元公司债券，2012年该公司获准发行不超过100亿元公司债券，已于2012年7月发行第一期。
值得注意的是，兖州煤业目前负债率高企，截至去年三季度的负债率为63.6%。而发行债券后，公告称，可以使公司的资产负债期限结构和部分偿债能力指标得以优化，降低了公司合并口径和母公司口径流动负债比例，短期偿债能力增强。
实际上，早在第一次发行债券时，时任兖州煤业董事长的李位民曾表示，公司在境内发行首期50亿元人民币公司债券，用以偿还短期债务，提升集团的债务结构。
“预期国际煤价已经到达低位，现时有部分同业已经减产，但集团的澳大利亚公司未有减产计划，更预期到2016年澳大利亚矿产量达到3120万吨。”李位民表示。
不过，尽管煤炭市场不景气，煤价不断走低，兖州煤业仍旧在加速海外扩张，大大加剧了该公司的债务压力。
国际评级机构标普此前曾指出，煤炭需求持续减弱，估计将对兖州煤业现金流构成很大压力，因此将其债务评级评为“BBB-”，将该股列入负面观察名单。
2013年，22%的国内煤炭企业(约1788家企业)都遭遇亏损，一些企业开始面临偿债困难，一个例子是最近与煤矿相关的中诚信托产品面临兑付风险。
“如果煤价持续走软，则预计那些杠杆率较高的煤炭企业可能会面临额外的现金流压力。”高华证券分析师韩永表示，“兖州煤业仍位于强力卖出名单。”(来源：21世纪经济报道)
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