佣金率提升喜中藏忧 西南证券提示互联网冲击风险

　　昨日（3月5日），西南证券（600369，收盘价8.73元）发布首家上市券商2013年年报。年报显示，公司去年实现营业收入19.64亿元，同比增长55%；实现归属于上市公司股东的净利润为6.3亿元，同比增长84%；每股收益0.27元。公司同时提出了每10股派现1.2元的分红预案。

　　《每日经济新闻》记者注意到，在券商整体佣金水平下降的背景下，2013年西南证券的佣金率水平较2012年还有小幅提升。不过这一现象喜中带忧，在董事会报告中，西南证券提示道，网上开户和网络金融产品的兴起等，证券公司佣金率可能进一步下降，将对公司经纪业务的市场份额形成较大冲击。

　　董事会：经纪业务将受冲击

　　2013年西南证券经纪业务实现营业收入8.86亿元，同比增长67.12%，占总营收的比例达到45.09%，是公司最重要的收入来源。其中，两融业务增长显著，2013年利息收入和佣金收入分别达到1.24亿元和0.92亿元，合计占经纪业务收入的比重达到24.64%。截至12月31日，公司融资融券余额为22.33亿元，其中融资余额22.24亿元，融券余额892.08万元。值得一提的是，公司融资余额同比增长323.11%的同时，融券余额反而下降了66.61%。

　　另外，股票质押/约定购回业务也给西南证券贡献了2.95亿元收入，在经纪业务收入中占比33.28%。这意味着传统通道业务在公司经纪业务收入中占比已经低于50%。

　　从年报中也可以看出，西南证券虽然加大了营业部建设力度，但绝大部分为C型，这类营业部未部署与现场交易服务相关的信息系统且不提供现场交易服务。2013年公司共获批设立45家证券营业部，10家证券营业部已经建成开业，35家正在筹建中（其中31家为C型营业部，且19家位于重庆周边县里）。

　　尽管西南证券2013年佣金率达到0.092%，较2012年还有小幅提升，但公司仍然对正在兴起的互联网金融感到担忧：“公司分支机构主要集中在重庆区域，随着各大券商开始设立C类营业部，特别是网上开户和网络金融产品的兴起等，证券公司佣金率可能进一步下降，将对公司经纪业务的市场份额形成较大冲击，导致未来公司证券经纪业务存在收入下降的风险。”

　　上调固定收益投资上限

　　自营业务是西南证券业绩大幅增长的另一推动力。2013年公司证券自营业务实现营业收入2.65亿元，同比增长44.22%；营业利润1.88亿元，同比增长45.45%，占比达到24.49%。

　　值得一提的是，2013年公司自营仓位大幅提升，由年初的58亿元上升至2013年末的158亿元，其中主要增量来自新增债券仓位。年末时，公司前十大证券投资中，仅有1只股票，为白云山（600332，收盘价28.14元），账面市值约为2.19亿元，另外有2只国债、1只金融债、1只基金、5只企业债。

　　即使自营仓位已经增加了100亿元，西南证券仍在为继续加仓债券做准备——在发布年报的同时，公司宣布将自营固定收益类证券的投资规模从不超过公司净资本的200%，增加至不超过公司净资本的500%。截至2013年12月31日，公司净资本为61.28亿元，这意味着其固定收益类投资最多可以增加至306.4亿元，较目前水平再翻一倍。

　　从过往经验来看，券商提高投资上限有时候仅仅是为了操作方便，实际操作中并不一定会用完额度。但业内人士认为，西南证券大幅提高固定收益类业务规模上限，却只字未提权益类投资，或许意味着公司今年自营操作仍将以稳健为主。

　　珠峰1号拖累资管业务

　　资管业务方面，2013年，西南证券实现营业收入0.59亿元，营业利润0.24亿元，同比分别增长68.96%和44.43%。截至2013年12月31日，公司受托客户资产管理规模达894.23亿元，存续运行产品59只，其中，集合资产管理计划4只，定向资产管理计划55只。

　　但值得一提的是，如果算上为珠峰1号预提的负债，公司资管业务可能看上去就没那么美了。

　　珠峰1号2010年12月成立，是一只股债平衡型基金。但是成立以来，珠峰1号的运作一直不尽如人意，成立以来净值下跌了31.56%。2013年年底，珠峰1号持有的股票以金融股与地产股为主，这些个股近期均出现大跌。

　　西南证券作为管理人，认购珠峰1号的份额为9259.46万份，占珠峰1号总份额的9.31%。根据珠峰1号说明书，为保护投资者利益，公司以推广期投入自有资金参与份额对应的资产为限，对在推广期认购并持有计划份额满5年的委托人承担有限补偿责任，公司需补偿的金额大于公司持有的珠峰1号的账面价值，故公司对持有的珠峰1号按照账面价值为限，计提了预计负债6379.77万元。如果算上珠峰1号的预计损失，那么西南证券资管业务收入将由正转负。

　　不过，绝大部分分析师仍然表示看好西南证券。如平安证券就在西南证券发布年报后指出，西南证券的地域和项目资源优势已经逐步体现在业绩中，业绩增速超过同业，2014年有望持续保持较高速增长，给予公司“推荐”评级。