汇率管理应避免大起大落

　　周俊生（财经评论员）

　　昨天，人民币兑美元在早盘再度出现暴跌，较上日收盘下挫近430个点，人民币汇率创下去年4月以来的新低。午后虽然有所回升，但这再度引发了人们对人民币将走上贬值通道的预期。

　　对于近期出现的人民币持续贬值走势，舆论众说纷纭，普遍认为是央行进行了干预，以此来击退境内外过于狂热的人民币套利资金的炒作。但央行对此作出了否认，并称这是市场力量的作用，不应该过分解读。其实，即使央行的干预起了作用，也不能排除市场力量的驱动，比如美国逐步退出QE政策，美元的长期贬值通道已经改变，从而引导热钱回流，这自然会影响到人民币的价格。

　　此轮人民币持续走跌尽管是汇改以来少见，但是否将彻底扭转持续多年的人民币升值趋势，从目前来看还不能轻易下结论。需要研究的是，假如此番走跌确实将开启人民币的下跌通道，它对中国经济将带来什么样的影响？过往多年，由于长期升值，导致人民币出现套利空间，吸引国际热钱通过各种合法的或不合法的渠道进入中国市场炒作，造成国内通货膨胀加剧，人民币的购买力因此下降。与此同时，出口企业在外贸往来中则承受了很大的汇率损失，很多出口导向型企业难以持续经营，国家也为此背上了沉重的出口退税包袱。现在人民币走势的转向如果能够定型，至少这两方面的压力可以减轻，为中国经济运行开拓出一个良好的外部环境。

　　但是，人民币的贬值如果表现得过于猛烈，也不见得全是好事。为了缓冲人民币不断升值的压力，我国一些机构在国际市场上参与了一些对冲产品的投资，在如今骤然而至的暴跌风浪中，这些机构如果未能对此有足够的防御措施，它们手持的相关产品同样会遭受损失。

　　最近几年来，国际热钱进入中国市场炒作人民币的一个直接结果是，大量资产投资于我国房地产，政府虽然对居民购买住房实施了限购政策，但很多城市对海外资金仍然网开一面，同时在开发商国内融资受到限制后，境外资金对开发商的投资并没有封闭。但在人民币价格预期改变以后，境外资金将会撤资。虽然这有利于房价下行，但如果跌幅过猛，这对于房地产市场以及地区经济的稳定都是不利的。

　　任何市场现象，都有其正反两面的效果。此次人民币走势的变化，为进一步的汇改提供了一个契机。目前出现的暴跌固然可以逼退国际上的套利资金，但大起大落的行情也会造成国内市场的波动。因此，对于人民币汇率的管理，还是应该多采取柔性的手段，减少过于剧烈的波动。