高善文：牛市还需等待

　　2月22日，在第十三届远见杯宏观经济预测年会上，海通证券首席经济学家李迅雷、安信证券首席经济学家高善文、银河证券首席经济学家潘向东和中金公司首席经济学家彭文生在谈到牛市何时到来的问题时，均认为在当前经济下行的背景下，牛市真正启动的时点还需继续等待。

　　李迅雷：A股中大概46%是强周期股票，大概20%是金融类股票，16%是消费类股票，11%是科技类股票，就目前看，中国正经历经济周期下行阶段，且下行底部还未出现，因此牛市，特别是周期类股票的牛市很难到来。牛市的到来估计还得等待一段时间，等待的时间长短很大程度取决于今年对于改革的预期，比如中石化强劲上涨是受益于国企改革的预期，未来牛市的不确定性主要系于改革落实的程度。

　　高善文：牛市是一个缺乏定义的词，去年以来创业板指数屡创新高、公募私募基金很多都能拿到两位数的投资回报率，A股市场完全不像是熊市，市场对于成长股的追逐已不是用市盈率，而是用“市梦率”来衡量，价值空间被无限放大，但聚焦于市场的核心即主板板块，市场目前的重心仍旧是不断下移的，许多破净的蓝筹股仍旧无人问津，这一切表明一个真正全面的牛市、一个新的经济上升周期的到来，现在看可能还有一些距离，还需要一些时间，真正牛市的启动需要主板市场重心的上移，而具体到启动的时点估计无人知道。

　　潘向东：实现和维持牛市需要两个条件：一是经济周期逐步上行；一是利率逐步下行平稳。从历史上看，上世纪90年代中国经历了一个高存款利率回落、生产资料价格逐步下降、经济问题快速出清的过程，因此在上世纪90年代末形成了一个小牛市。以此类推，目前的经济周期仍然不乐观，下行趋势明显，同时利率市场化还处于开端，利率攀升和资金流动性偏紧还很难改变，很大程度也取决于改革的进度。因此，股市行情的启动还需要时间和空间的等待，但牛市肯定是先于经济周期发生的。

　　彭文生：我想讲两个趋势：一是我国经济和股市的增长方式，过去是投资拉动型，但随着投资效用的递减，权益类收益被不断削弱，因此未来牛市启动需要增长方式的转变，即鼓励更多的新兴经济；二是我国大类资产的市场化趋势，股票市场是我国较早实现市场化的大类资产品种，但其他资产发育程度较低，因此真正的牛市需要市场上各类大资产提高市场化水平，其他资产的市场化可以刺激提升股市的价值。但就目前看，我国经济发展方式和大类资产的市场化程度都不尽合理，牛市启动还需等待。