向股市既得利益挑战任重道远

　　2014年1月26日，参加达沃斯论坛的银监会前主席刘明康表示，要敢于向资本市场的既得利益集团挑战：“这是对广大投资者认真负责的一种态度，也是对上市公司认真负责的态度。”笔者研究发现，目前A股的既得利益式的IPO发行与炒新，对于A股市场发展来看，实际上具有典型的股市既得利益特征，其对A股市场健康发展将构成了严峻挑战。

　　众所周知，在现有的股市运行结构中，凭借不合理的制度或政策整合错位、朝令夕改等而形成的比较稳定的合法的或不合法的特殊利益群体，即所说的既得利益者。既得利益集团就是这些既得利益者思想与行为的群体化，就是这些既得利益者为了维护其所谓的既得利益而结成的集团。股票市场的运行事关券商、基金机构、上市公司、保荐机构、律师事务所、会计机构等一系列利益体，在中国A股市场的发展过程中，我们可以看到包装上市、利益输送、内幕交易、PE式腐败等轨迹屡禁不止，这实际上正是相关既得利益者形成一个团体，进而损害其它投资人利益的一些重要体现。

　　今年A股市场IPO重启，从IPO发行与上市交易来看，其暴露出一系列的股市乱象，而这些乱象的背后或正是既得利益集团利用制度缺陷而维持既得利益的信号。目前A股市场IPO的发行与上市交易来看，无不呈现恶作剧的轨迹。发行市场无法体现三公原则，正如复旦大学谢百三先生所指出的IPO发行严重扭曲了三公原则，损害了中小投资者的利益，机构与中小散户打新股极不平等，违反“三公”原则，袒护机构，歧视散户，刁难群众。在IPO发行乱象不止的背后，其上市交易制度同样违背股票交易的三公即所有股票一致性对等原则。新股上市平均交易不足5分钟、不分质地上涨45%顶线等成为世界资本市场上的最大笑话，也累积了巨大的灾难性后果。笔者研究认为，这样的“恶作剧”式的交易，拿投资者当傻子的现象，具有典型的人为操纵股价之嫌，而新股上市首日交易机制也显露出较大的缺陷，体现出既得利益者利用股市交易机制缺陷而炒作或利益放大的手法，其改革的必要性非常紧迫。

　　在制度缺陷、定价机制扭曲与监管政策不利的局面中，既得利益者运用合法或争议合法与不合法的手段进行着老股套现活动。比如今年发行上市的47家新公司中，老股东在半月之中，有80.8%的转让了老股，已兑现拿走真金白银89亿！如果是真正市场化与法制化体现的老股转让本无可厚非，但实际上，这些利益询价、交易制度缺陷导致的损害投资者利益的情况正是既得利益集团内线运作的真实写照。从国际资本市场来看，新股发行与交易的规则相对健全，且非理性询价与定价，转让与二级市场利益炒作的打击均有章可循，难道A股市场视而不见吗？新股首日上市所体现的20%、45%停牌，使得其非公平性交易与既得利益运用少量资金就可实际利益博取，这样的制度是荒唐的，更是培育了新股炒作的利益兑现天堂。

　　笔者认为，股市既得利益集团并不代表公共利益，也不代表现代文明，更不代表国际惯例，只代表小团体的权利和个人利益。既得利益集团目前在股市运行中造成的资源配置不公、明规则缺失、股市风险急增和市场效率低下以及投资者利益的损害是非常明显的，而对中小投资者的歧视显现的更为明显。

　　作为股市监管层，需要从根源上对股市发行与上市、交易环节进行有效的梳理，对于其中涉及利益兑现、利益发行、利益炒作等重要环节更要有切实可行的规则应对，在IPO与首日交易环节完全可以充分尊重市场，尊重公平、公正、公开的对等性，如果源头不正，那么其造成了市场结果就是，股市既得利益集团非公平的取得其它投资者的真金白银，而其它投资者则成为股市的被伤害者。长期以往，股市危机将不断体现，而股灾也会随时累积产生。

　　研究认为，新股交易环节需要有切实与科学的市场交易机制来保障，以杜绝既得利益集团损害投资人的情况。市场机制是证券市场发展的基石，如果没有公平科学的交易机制作保障，那么整个市场机制将构成致命缺陷，也将成为利益集团和稀泥的重要工具与利益口。从世界主要资本市场新股交易来看，其IPO发行上市后，其上市首日交易规则并无与老股不同，更多体现的是股票交易面前股票平等的交易规则。而A股市场新股上市首日即炒特别是高PE发行后的新股，其累积的风险因素将是惊人的，对市场未来的伤害可能极大，同时如果交易机制不改或不能公平实行，那么利益机构完全可以利用这一漏洞进行脱离价值的炒作。背后的利益炒作链条或是一个涉及内幕保价、操纵股价、违法市值管理等的集团式利益联盟刑事犯罪。

　　通过研究发现，股市既得利益者往往利用新股上市首日交易规则进行利益维护或利益损害市场，因此这一市场机制要件必须进行改革。新股上市首日交易作为一个重要的交易机制要件，其体现的非公平交易、与老股交易制度的有别等均可能构成巨大的风险累积因素，导致未来股市出现重大危机。从目前来看，笔者认为改革新股上市首日交易制度非常必要，可以两方面选择改革入手，一是从公平与对等的角度，考虑实行与老股10%涨跌停板制度对接，其发行价作为参考；另一方面则也可以放开所有股票涨跌停板，实施T+0交易制度，让新股当日实现风险与机会的充分释放，投资者当日介入或退出的市场化选择。

　　国家领导人谈到打击腐败要有壮士断腕之决心，而股市要使得其健康发展，就必须对既得利益集团的非法利益炒作、内幕交易、利益输送等进行严格规则与法律。从目前股市运行来看，一方面IPO发行制度仍需完善，而最重要的源头利益点，市场交易机制完全可以推行新股上市首日一致性或T+0无涨跌幅，但从利益博弈的角度来看，其既得利益所依存的体制依旧，因此可以预期，向股市既得利益集团挑战仍将任重道远。肖玉航