外汇局：热钱流入不严重 资金多流向贸易投资

　　1月24日上午，国家外汇管理局国际收支司司长管涛在国务院新闻办召开新闻发布会，介绍2013年国际收支数据有关情况。他在会上指出，数据确实反映了资金有偏流入的压力，但基本判断未变，一就是2013年现在跨境资金大量流入是和实体经济的活动基本相符，主要反映贸易投资顺差很大；二是企业的顺周期的财务运作加大了跨境资金流动的波动。所谓“顺周期”就是市场预期好的时候，资金要就流进来，形势不好的时候，资金就要流出去。

　　国家外汇管理局统计数据显示，2013年12月，银行结汇11422亿元人民币(等值1868亿美元)，售汇9525亿元人民币(等值1557亿美元)，结售汇顺差1897亿元人民币(等值310亿美元)。其中，银行代客结汇11164亿元人民币，售汇9159亿元人民币，结售汇顺差2005亿元人民币；银行自身结汇259亿元人民币，售汇367亿元人民币，结售汇逆差108亿元人民币。同期，银行代客远期结汇签约2128亿元人民币，远期售汇签约998亿元人民币，远期净结汇1130亿元人民币。

　　管涛指出，数据显示，2013年结汇率变化不大，售汇率2013年有了明显的下降，结售汇顺差“被增长”，这主要和财务运作有关。

　　文字实录如下：

　　[中国国际广播电台]请问管司长，您刚才提到了数据当中，我国的进出口顺差大概在2600亿美元，全年实际利用外资大概在1100亿美元左右，而央行公布的2013年外汇储备余额增长5097亿美元，这个数额之间差异很大，是不是也在一定程度上说明了热钱流入的状况？

　　[管涛]我们在准备新闻发布会的时候，想到可能有记者问到这个问题，因为根据我们在外汇局工作的经验来看，一般外汇储备增加少了，大家就讨论热钱流出、资本外逃，外汇储备增加多了，大家又开始议论是不是热钱流入，所以说提出这个问题，我想是很正常的。

　　对这个问题有这么几点看法，供您参考。第一，建议不要用贸易和投资的差额直接和外汇储备余额的变动比较。因为，外汇储备余额变动是含了汇率和资产价格变化引起的账面损益的变化，它实际上没有对应的国际收支的交易，也没有对应的跨境资金流动。举一个很简单的例子。我们公布的今年前三季度的央行外汇储备余额是增加了3511亿美元，公布的国际收支平衡表上外汇储备资产增加额是3017亿美元，中间差了494亿美元，这部分很大程度上就是因为估值的变化导致的，但是没有实际的跨境资金流动，如果你用贸易投资的差额和这个去比，有可能就会得出一些似是而非的结论。如果要做一些高频的分析，我们注意到一些市场人士用央行外汇占款衡量当前的外汇市场供求关系，也可以作为一个参考指标，但里面也有一些问题。所以，建议不要用贸易投资的差额直接比外汇储备增长，而是应该用外汇储备资产变动额和央行占款反映真实的情况。

　　具体到您提的这个问题，这中间有这么大一个缺口，是不是反映了我们有资金流入的问题？首先，确实反映了资金有偏流入的压力，但是没有改变以前的基本判断。从2010年开始外汇局以国际收支分析小组名义每年发布《中国跨境资金流动监测报告》，其中有专门的章节对大家关心的外汇储备增长的构成问题进行分析，其中得出两个重要的结论：一是，现在跨境资金大量流入是和实体经济的活动基本相符，主要反映贸易投资顺差很大。二是，企业的顺周期的财务运作加大了跨境资金流动的波动。所谓“顺周期”就是市场预期好的时候，资金要就流进来，形势不好的时候，资金就要流出去。

　　具体到2013年的情况，我们可以做对应的分析。第一个判断，就是海关统计的进出口顺差是2598亿美元，商务部门统计的非金融部门外商直接投资减去对外直接投资以后净流入是274亿美元，这两个数字加起来是2872亿美元，同比增长8%。现在由于外汇储备资产的数还没有出来，没有办法比较，我们自己用了一个替代指标，就是银行代客结售汇顺差，刚才贸易加投资的顺差比上银行代客结售汇顺差大概有74%。我们更愿意用的是国际上通行的做法，就是经常项目差额加上国际收支口径的直接投资差额来比上同期的外汇储备资产变动。前三个季度，前面两项相加比上同期外汇储备资产变动额占到83%，所以说80%以上的储备增加是可以用贸易和投资活动来解释的，说明我们以前的判断仍然成立。

　　第二个判断，是财务运作导致了跨境资金流入的压力加大。现在国际市场上流动性非常多，主要货币利率比较低，人民币利率相对较高，又面临升值的压力，很多企业采取资产本币化、负债外币化，或者叫做多人民币、做空外币的财务运作方式对冲风险，这样就使得企业大量的借外汇对外支付，或者是用人民币对外支付，替代了购汇，形成较大流入压力。刚才，我在通报数据的时候讲到一个数据，结汇率去年变化不大，售汇率去年有了明显的下降，这样的话，结售汇顺差“被增长”，这主要和财务运作有关。

　　还有一个特点，去年人民币虽然有升值压力，但是，人民币并没有明显的升值预期，人民币汇率中间价升值，但是远期的人民币价格显示人民币汇率是贬值方向的，这就意味着做远期结汇的话可能比即期结汇价格要好，这就刺激了远期的结汇。去年远期净结汇1321亿美元，创历史新高，银行为对冲远期净结汇风险，提前卖出了外汇，也增加了市场的压力。