大盘在下破2000点之后，迎来了两个交易日的反弹。本周二，沪深两市合计成交量超过2000亿元，自去年12月以来首次超过千亿关口。我们认为，压制市场的几个因素包括新股发行抽血、利率走高和信用违约风险，在春节后都会得到阶段性的舒缓；基于提前布局的需要，春季行情已经开始预热。沪指两个交易日反弹60余点，临近春节尚存反复的可能。考虑到二月份IPO技术上暂停、经济数据真空期、两会临近政策面转暖、节后流动性季节性缓解等因素，2月份指数可能延续反弹行情；时间上，第二批新股补完年报上市之前都将是可贵的反弹窗口。
1月21日，央行公开市场重启逆回购，分别进行750亿元7天、1800亿元21天逆回购，中标利率分别为4.1%、4.7%。本次7天逆回购中标利率与上次持平，21天逆回购为首次进行。另据央行表示，1月20日，央行通过常备借款便利(SLF)向大型商业银行提供短期流动性。此次为央行自12月23日来首次展开逆回购操作，共计投放2550元流动性，主要是为了应对春节资金紧张，上次类似巨额资金投放已经是在去年春节前。2013年年末的利率洪峰刚过，春节因素导致的流动性紧张就再现抬头迹象，叠加IPO重启后的新股密集申购 ，1月以来A股市场资金面持续恶化，沪指自去年12月4日至本周一收盘下跌超过260点。
我们认为，资金面是影响近期股指走向的关键因素，尽管央行采取的资金投放长期不会降低资金利率的中枢，更不会对中长期利率有下行引导的利好作用，但短期内至少缓解了市场对“钱荒”重演的担忧。另外，中国财政部周一公告称，将于本周四进行今年第二期国库现金管理商业银行定期存款招标，计划存款量为400亿元，这也将为市场注入新的流动性。2月份将迎来新股发行的“减压期”，新股发行对二级市场资金的分流问题将得到暂时性缓解，与此同时银行信贷也将趋于活跃，这些因素都有利于A股市场资金面的缓解。
目前的结构性困境使得流动性处于紧绷状态，同时利率的走高也使得市场难以摆脱存量资金博弈的局面。虽然经济的结构性问题导致流动性冲击不可避免，但就目前经济的增长趋势而言，中国经济目前还没有到“明斯基时刻”系统性风险出现之时。最近，中诚信托的兑付危机被认为是考验刚性兑付能否打破的一个契机。虽然就股市而言，信托刚性兑付的打破是一件长期有利于估值回升的事件，但就目前各方博弈的局面来说，此次中诚信托的违约事件已经成为市场观察信用风险是否爆发的焦点。在银监会 、地方政府的介入下，此次“刚性兑付”证伪的可能性依然不大，2月份市场对于信用违约的担忧可以阶段性地缓解。若出现了违约的小概率事件，将成为信托“刚性兑付”神话打破的第一张多米诺骨牌，这将有利于被扭曲的无风险利率回归，长期将抬升A股的估值中枢。
近期实体经济淡季特征有所延续，工业品价格小幅下跌，市场弱势之下投资者情绪趋于极度悲观。我们对旺季明显改善、淡季弱势调整的基本面解读为旺季小幅反弹、淡季持续恶化，这导致基本面与股价持续背离。历年来，一季度经济数据环比均为季节性回落，而近期经济的弱势并没有超越季节性，目前市场的悲观情绪短期或将蔓延，但年报预披露逐渐展开，有助于修复目前极度悲观的预期。
截至1月22日，两市共有1235家公司披露了业绩预告 ，809家公司业绩预喜，占比65%，其中有265家公司业绩预增。另外，有67家上市公司率先披露业绩快报 。一季度，上市公司盈利情况有望继续改善，部分周期行业的年报和1季报都将有超预期表现，诸如水泥、新能源、化工等行业。去年四季度以来，全国水泥价格持续走高，而以往11月中旬即开始回落，因而水泥价格的上涨超出市场预期，2014年一季度水泥行业的业绩仍有望超预期，全年供需持续改善。风电行业经历2012年因电力供过于求的限电困境后，2013年限电情况逐步减少，加上风电建设投资额及新增装机容量增速下降，使得风电公司发电机使用率提升，2013年风电公司的利润将出现明显改善。
整体来看，本轮上市公司企业盈利的低点出现在2012年一季度，根据2006-2009年、2010-2012年的规律显示，盈利改善的周期(低点到高点)大致在两年左右，这预示着今年上半年市场将迎来企业盈利回升的高点。净利率的提升和现金流的改善推动上市公司ROE出现了小幅回升，但毛利率的压制和企业尚未修复的资产负债表，决定了回升的幅度有限。
目前市场短期反弹的基础已经出现，在节后流动性宽裕的情景下，一些长期矛盾可以被暂时放下，只要不出现超出预期的坏消息(大盘1990点已经将诸多坏预期消化在内)，市场超跌反弹的格局就此确立。历年来看，春季行情中以周期类的金融、地产、家电、化工等板块为主。我们认为，随着市场结构化行情成为主要特征，今年的春季行情或将形成部分周期和部分成长的共振，成长股面临业绩兑现后对高溢价的考验。周期股逆袭可能是今年的主题，包括一些过去两年长期下跌板块的逆袭和业绩反转的逆袭，其中水泥、新能源等都有望展开年报行情。
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