叶檀：新股发行市场化缺一只角

　　新股发行创出历史纪录，暂停13个月发行有史最长，开闸一周50家公司启动发行，又创历史纪录。

　　深圳市场是主要看点：50家新股中，6家主板上市，24家创业板，20家中小板，创业板与中小板占据绝对的优势。这一趋势未来不会变。今年是新三板元年，未来经过时间考验的大量新三板中小企业，会源源不断输送到创业板、中小板。中小企业更适合作为新股改革的试验田，资金可以发挥作用，概念容易炒作，更重要的是代表了中国经济未来的新生力量。而低迷的市场无法承受大盘股的压力，目前蓝筹股正在向着准债券市场的方向越行越远。

　　头几批发行的新股会受到热捧，此后风险会逐步增加，最终会出现破发的企业。市场风险上升、预期分化，公司质地研究极端重要。公司质地参差不齐，最终会产生分化：行业质地好、发行价格合理的公司受到追捧高价发行，糟糕的公司无人问津。而随着上市公司的增加、过高的定价抑制住炒新的步伐，炒新者下场不妙。2012年参与新股上市首日买入的账户中，截至年底亏损账户占比56.2%，户均亏损0.59万元，户均亏损率10%。资金将仅仅局限在打新领域，炒新的意愿跌入冰窖。风险越不确定，时间越重要，投资者赚一把快钱就走，绝不在市场中多做停留。《新财富夜谭》节目中，东北证券首席投资顾问郭峰表示，趋势投资是主流，价值投资更边缘化。申银万国证券研究所市场研究部副经理钱启敏则表示，炒新风险越来越大，不如打新。

　　不仅资金短期化，二级市场的资金也将流入新股。市值配售原本是为了稳定二级市场，但沪深市场分割计算，上市主要在深圳市场，要稳定也只稳定了深市，沪市处于输血的角色中。近期，深市的成交量高于沪市，就是例证。事实上，在打新前两日买入，而后大规模卖出打新的各种“宝典”、“秘笈”已经层出不穷。市值配售不会稳定二级市场，但可以增加市场波动。在T-2、T-1交易日，资金为打新不得不进入、退出二级市场，T+3交错解冻重复参与上述游戏，增加了市场的波动，对从事金融期货的人是大大的福音。

　　在打新市场中，小散户被边缘化。他们动用资金的能力低、打新成本高、中签率低，与优先配售沾不上边。机构与大牛散联合主导市场的倾向已经非常清楚。面对股东上市就套现的质疑，面对新股的疯狂，虽然管理部门强调遵循市场定价机制——既然市场愿意出高价，既然有超募资金，与其日后业绩注水，还不如一次性释放红利，让投资者为自己的行为负责——但还是表示，不能放任自流。

　　尊重市场必须彻底，不能顾此失彼。建立市场规则不能手软，如此之多的公司上市，难免泥沙俱下，能否做到造假上市者毫不犹豫立刻退市，以免绿大地式的公司盘踞市场？新股发行体制改革强调信披真实，强调保荐机构、会计师事务所等证券服务机构因虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，给投资者造成损失的，依法赔偿投资者损失。

　　公司上市按一定的比例设立赔偿基金，日后赔偿成本高昂。资金入账是实实在在的，如果有造假上市，退市处罚、赔偿机制也应该是实实在在的，不要在垃圾堆中再制造一堆垃圾。

　　没有信托责任，没有信用溢价机制，就没有市场化。