三因素促创业板估值回归

　　2014年第一个交易日,创业板指数涨逾2%,延续了2013年12月以来的反弹格局。主板指数依然低迷,未能实现2014年“开门红”。然而,随着估值差距的拉大,人们对2014年创业板能否如2013年一般扛起市场上涨大旗的疑虑也在加深。

　　数据显示,根据整体法剔除负值,截至2013年12月31日,创业板整体市盈率(TTM)为53.56倍,沪深300整体估值只有8.65倍,全部A股估值为11.29倍。创业板股票与蓝筹股的估值仍保持较大差距。尽管2014年创业板仍有许多关于成长的“故事”可讲,但在盈利不及预期、解禁潮来临、IPO重启改变供求格局的三大因素下,市场的风格偏好可能会出现转换,并可能促使投资者对成长股的市场预期以及对目前公司估值接受度产生变化,出现股价剧烈下行的“戴维斯双杀”。

　　目前处于发展初期的创业板上市公司虽然发展前景可观,但当下的赚钱能力却颇受质疑。从2013年盈利情况来看,不足以支撑超过五十倍的平均估值。广发证券研究报告指出,2013年第三季度主板、中小板和创业板归属于母公司净利润(扣非)增速分别为21.9%、2.4%和10.3%,相比2013年第二季,分别加快9.7个百分点、下滑4.8个百分点和加快11.5个百分点。从累计同比增速来看,2013年三季报主板、中小板和创业板归属于母公司净利润增速分别达到14.7%、4.0%和3.0%。主板和创业板利润增速加快,而主板利润增速显著好于创业板和中小板。

　　事实上,在2013年三季报披露后,一些不看好创业板盈利前景的机构投资者陆续撤离。尽管在2014年年初,随着创业板2013年年报的公布,可能会出现不少高送转的品种,但在一些基金经理看来,高送转也只不过是提供一个出货的机会,并没有多少实际参与价值。从2013年中报以及三季报的情况来看,多数行业的创业板公司年报可能出现不达预期的情况,引爆业绩地雷。

　　另一方面,二级市场与产业资本之间的博弈也始终影响着创业板的运行趋势。2014年创业板将迎来又一波解禁潮,在2013年个股飙涨之后,这些限售股解禁会否抛售值得关注。有机构研究资料显示,创业板在2013年四季度开始进入解禁高峰 ,解禁潮将持续至2014年8月。从历史经验来看,在2010年10月创业板首波解禁潮来临后,创业板出现了持续两年的调整。

　　更重要的是,IPO重启将改写创业板的供求关系。不少资深投资人士认为,2013年创业板行情启动的基础就是IPO暂停。在经济结构转型的背景下,市场资金追捧集中于创业板的成长股,推动创业板出现“鸡犬升天”的格局。但2014年IPO重启后,将有一大批估值更低的企业登陆创业板,2013年创业板股票“供不应求”的格局会被改写,估值体系也会被改写。随着IPO重启,低估值的创业板新股逐渐增多,资金分流会更加明显。

　　从盈利不及预期、解禁潮来临、IPO重启改变供求格局这三个方面看,创业板难以支撑高企的估值。随着2013年年报的披露,盈利预期将得以验证,市场会对成长股疯狂与对蓝筹股悲观两种极端情绪纠偏,A股市场的估值体系面临重塑。仅从目前的估值水平来看,2014年创业板股票的下行风险远大于蓝筹股。