众禄2014年年度策略：乍暖还寒 稳健为上

　　众禄基金研究中心核心观点：

　　股票市场：2013年国内股票市场整体呈现震荡格局。年初市场延续去年12月底的强劲走势，在经济数据企稳、政策红利预期释放以及流动性宽松的推动下，继续向上拓展空间。从2月下旬到6月30日上半年结束，基本上属于调整行情，经济数据多空交织、房地产调控细则出台、IPO或提前开闸、银行理财产品监管升级等，扰乱市场预期及运行节奏，特别是5月末以银行间利率为代表的资金价格急速上行，给A股市场带来显著冲击，单日跌幅记录不断被刷新。7月份管理层提出“双限论”，即经济增长率、就业水平不滑出“下限”、物价涨幅等不超出“上限”，并研究推进政府向社会力量购买公共服务，部署加强城市基础设施建设，遏止了经济增速下行风险，工业增加值等经济数据持续反弹，A股市场开展缓慢震荡爬升。与上海自贸区、十八届三中全会相关的主题，成为市场资金争相追逐的热点。但由于年底银行资金面收紧，股票市场供求关系趋于紧张，市场缺少持续的操作热点，股市出现弱势调整。与主板市场上蹿下跳、宽幅震荡形成反差，以新兴产业、成长股为代表的创业板指，在经济结构转型、资金面紧平衡的背景下，走出了一波波澜壮阔的牛市，成长风格的基金今年获益颇丰。

　　众禄基金研究中心认为：2014年宏观经济与流动性相比今年不会有明显变化，牛市还没有起步的迹象，整体环境“乍暖还寒”。首先，经济转型必然伴随经济增长速度的下滑，政绩考核去GDP化、淘汰落后产能等举措，对强周期性行业构成持续反压，明年还不具备牛市启动的基础。其次，面临通胀预期、高房价约束，2014年央行的货币政策总体依然偏紧。金融机构去杠杆、利率市场化推进、外部资金流入放缓，资金成本中枢可能会继续上移。宏观流动性稳中偏紧。而IPO重启、新三板扩容可能导致股市流动性预期多变，从而加大市场的波动。

　　尽管我们对牛市甚至趋势性的反弹行情不抱有期望，但考虑到当前市场对于经济转型的长期性、艰难性已有充分认识，经过2011年以来国内经济增速的调整，市场预期也已经显著降低，且随着股票市场改革的提速，社保基金、养老金、企业年金等长期资金的进入值得期待。发生系统性风险的可能性很小。改革带来的制度红利依然是驱动股市表现的重要力量。十八届三中全会发布的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》对诸多领域，如国企改革、土地、金融、财税、医疗、户籍、环保、文化建设、二胎放开等方面进行了详细阐述，未来改革有望实质性推进。有助于提供结构性投资机会，提升股市中长期预期收益率。2014年IPO在新规下正式开闸，以“打新”为主要投资策略的基金产品未来将会有很大的发展潜力，“发行新规”客观上也有助于产品收益空间的拓展，这必定会丰富个人投资者的投资选择，由于其风险较低、收益相对稳定的特征，也能够增强投资组合收益的稳健性。相信众禄基金定制的国泰淘新也会给投资者带来惊喜。

　　债券市场：2013年年初债券市场承接2012年的牛市持续反弹，流动性阶段性宽松，市场风险偏好不高，对固定收益类产品需求持续升温，成为债券市场继续反弹的直接推手。但在5月下旬之后，银行间资金利率持续收紧，国内经济增速下行风险降低，叠加利率市场化及金融机构去杠杆，债券市场一度断崖式下跌。债券基金由于按照公允价值法进行计价，普遍出现了一定幅度的净值折损。预计2014年国内宏观经济运行平稳，央行的货币政策依然偏紧，明年将继续消化利率市场化、金融机构去杠杆的压力，加上外部资金流入放缓，资金成本中枢可能易上难下。债券市场难以出现趋势性投资机会。

　　基金市场：2013年开放式偏股型基金平均上涨10.51%，同期上证综合指数下跌7.56%。期间755只开放式偏股型基金收益率分布在31.79%和-38.69%之间，其中，中邮战略新兴产业涨幅最大，而银华中证内地资源主题跌幅最大。分类来看，股票型中主动型基金平均上涨16.70%，指数型基金平均下跌0.63%；混合型基金平均上涨11.04%；债券型基金平均上涨0.36%。

　　投资策略：（1）偏股型基金：明年宏观经济与流动性相比2013年不会出现明显变化，牛市还没有起步的迹象，整体环境“乍暖还寒”。未来改革有望实质性推进，有助于提升股市中长期预期收益率，并提供一系列结构性投资机会。在经济转型及改革推进期，成长风格的基金还是配置的核心，但基金收益的分化应当会比较明显，并与2013年形成鲜明的差异。重点关注选股能力比较高、基金经理从业经验丰富、有优秀历史业绩记录且相对稳定的基金。而对银行、券商、电力等价值股投资比较多的价值风格的基金，可以战术性兼配，并根据市场风格变化动态调整。（2）债券型基金：预计2014年国内宏观经济运行平稳，央行的货币政策依然偏紧，明年将继续消化利率市场化、金融机构去杠杆的压力，加上外部资金流入放缓，资金成本中枢可能易上难下。债券市场难以出现趋势性投资机会。（3）QDII基金：2014年美国等发达经济体仍将温和复苏。美联储议息声明宣布将现行每月450亿国债和400亿MBS购买规模分别削减50亿美元至400亿和350亿，将每月总的购买量由此前的850亿美元下调至750亿美元。QE3退出正式进入操作期。预计美国货币政策逐步转向常态再转向紧缩的预期会继续提升，美元可能逐步走强，资本会逐渐从新兴市场回流美国，投资于美国市场的QDII基金后市可以继续关注。美元走强对贵金属、大宗商品类QDII等形成反压。关注博时标普500、广发亚太精选等。（4）货币基金、理财债券基金：明年将继续消化利率市场化、金融机构去杠杆的压力，加上外部资金流入放缓，资金成本中枢可能易上难下。货币市场基金和理财债券基金目前的高收益率状态仍将维持，投资者可以根据自己的资金安排选择投资理财债券基金，规模较大的货币市场基金也是不错的选择。推荐：工银瑞信7天理财、南方现金增利等。

　　一、2013年市场回顾

　　二、2014年市场预测

　　众禄基金研究中心认为：明年宏观经济与流动性相比2013年不会出现明显变化，牛市还没有起步的迹象，整体环境“乍暖还寒”。尽管我们对牛市甚至系统性的反弹行情不抱有期待，但发生系统性风险的可能性也很小。改革带来的制度红利依然是驱动股市表现的重要力量。未来改革有望实质性推进，有助于提升股市中长期预期收益率，并提供一系列结构性投资机会。根据众禄指数预测系统预测，2014年上证指数主波动区间2415-1820，阻力区间2725-2415，支撑区间1820-1535之间，市场重心下降至2130点（2013年为2240）。