IPO重启 造假上市须全额回购

　　2013年11月30日,证监会发布《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》,明确IPO将在今年1月开闸。

　　周一夜间,纽威阀门、新宝电器、楚天科技、全通教育及我武生物等5家公司公告称,拿到新股发行批文,这意味着IPO正式重启,5家公司覆盖主板、中小板及创业板。同时,多家已过会上市公司表示,将陆续准备发行公告事宜,有望在未来几天陆续获得批文。从5家公司的公告来看,最早将在1月8日发行的是新宝股份和我武生物。

　　停发一年之后,重启的新股发行出现了重大变化:例如,上市公司方面,上市公司要对信息披露负责,IPO一旦造假上市需回购首次公开发行的全部新股,且发行人控股股东将购回已转让的原限售股份。同时,中介机构对于IPO造假要负连带责任,新股报价日将全程录音,避免搞串联。

　　IPO重启,面临着复杂的外部环境。第一,大盘跌跌不休,2013年最后一天,沪指才勉强站上2100点,全年下跌153点,跌幅6.75%。在这种弱市情况下,市场资金对新股的承接力如何,目前难以预测。但毫无疑问的是,2014年股市开门,“新股”将成为最大的焦点。

　　对券商是机遇更是考验

　　自2012年四季度浙江世宝上市后,A股市场未有新股上市。在新股发行暂停一年多后,2013年11月30日证监会发布《关于进一步推进新股发行体制改革意见》,明确需一个月左右时间进行相关准备工作,才会有公司完成相关程序。预计到2014年1月,约有50家企业能完成程序并陆续上市。

　　此前市场预期,新股发行重启,对创业板冲击较大,但从二级市场走势来看,在早期快速调整之后,创业板整体表现平稳。市场普遍的认知是,IPO重启,券商行业将是最大收益者。

　　招商证券行业研究小组认为,IPO如约重启,同时新股发行制度改革利在长远,短期承销和直投收入将贡献弹性,长期制度红利提升估值水平。综合实力较强和客户资源丰厚的证券公司将进一步抓住市场话语权。券商对整个市场的发行节奏有更大的自主权。

　　招商证券预计,IPO开闸将推动投行业绩贡献重新回归到15%以上。目前排队申请上市企业有(包括已过会)760多家,根据在会项目排队情况和新股发行体制改革的推进,预计2014年新股发行家数约450-550家,按承销费率5%计算,IPO承销可为行业带来176亿—215亿元的收入贡献,占2012年行业营业收入比约15%—17%。

　　不过,由于权力下放,对中介机构的责任要求也更严,一旦出现问题,券商将要受到严厉的处罚。2014年的IPO重启是对券商投行业务的重新考验,既要考虑业务端的扩张能力,也要坚持中后台的风控措施。

　　管理层严惩造假

　　以前的新股高发行价、高市盈率、高募资额给二级市场的投资者带来深重的灾难。原始股东和突击入股的关系PE赚得盆满钵满,二级市场则沦为买单者。无疑,监管层也意识到了上述问题的存在。今年来一系列政策的出台,也是在为新股改革夯实基础。

　　今后,IPO一旦造假上市,发行人将会被要求依法回购首次公开发行的全部新股,且发行人控股股东将购回已转让的原限售股份。根据上交所和深交所最新修改的《股票上市公告书内容与格式指引》,IPO发行人及其控股股东应在上市公告书中对此作出明确承诺。投资者在追索损失时也将“有据可依”。

　　而针对中介机构方面,对于IPO造假要负连带责任,新股报价日将全程录音,避免搞串联。而且IPO发行出现超募的话,将实行老股转让,压缩中介的盈利空间,使之丧失配合推动“三高”的动力。

　　股价方面,实行市值配售,压缩打新专业户的空间。同时限定新股首日涨跌幅,一方面使得投资者不会因新股恶炒暴涨暴跌受损,另外也是盈利机会从打新者向二级市场投资者转移。按照规定,上交所和深交所新股上市当日理论涨幅不能超过发行价的144%或低于其64%。2012年新股首日涨幅明显分化,33%的新股上市首日下跌。此次办法较2012年更严格,首日涨幅将进一步缩窄。

　　去年12月27日,国务院办公厅发布了《关于进一步加强资本市场中小投资者合法权益保护工作的意见》,“国九条”提出要“完善相关侵权行为的民事诉讼制度,优化中小投资者依法维权程序”。如果未来集体诉讼成行,投资者的利益才算是得到根本性的保障。

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　　首批五只新股点评

　　5家企业获得发行批文,其中包括沪市主板企业1家、深市中小板企业1家、创业板企业3家,分别是沪市主板的苏州纽威阀门股份有限公司、深市中小板的广东新宝电器股份有限公司、深市创业板的楚天科技股份有限公司、浙江我武生物科技股份有限公司、广东全通教育股份有限公司。通过对招股说明书的分析,首批5家公司质地较一般。例如,新宝电器近年营收几乎不增长,利润增长主要来自于政府一次性补贴;我武生物主导产品单一,技术含量不高;全通教育过度依赖中移动。

　　新宝股份

　　拟发行不超过7600万股,发行后总股本不超过4.42亿股,网上申购日为1月8日。公司募投项目主要为小家电生产基地、蒸汽压力型咖啡机技术改造和家用电动类厨房电器技术改造,所需资金总额约7.4亿元。公司是国内较早从事设计研发、生产、销售小家电产品的企业之一。是国内最大的小家电产品ODM/OBM制造商之一;2008-2009年连续两年小家电出口额位居行业第一。

　　评价:招股说明书显示,从事设计研发、生产、销售小家电产品的新宝电器2012年净利润增加1742.86万元,但增加利润中相当部分来源于专项资金和政府补贴。而未来,全球宏观经济波动、新产品的开发和投入以及成本控制能力将会对公司盈利能力的持续性和稳定性产生重要影响。

　　我武生物

　　拟公开发行不超过3000万股,发行后总股本不超过1.2亿股,网上申购日为1月8日。保荐人给予合理估值区间为每股15.82元~18.98元。公司募投项目主要为年产300万支粉尘螨滴剂技术改造、变应原研发中心技术改造等,所需资金总额约1.9亿元。我武生物是以变应原制品的研发、生产和销售为主营业务的生物制药类企业,已经获准上市的产品包括粉尘螨滴剂和粉尘螨皮肤点刺诊断试剂盒。

　　评价:我武生物主营业务为变应原制品(粉尘螨滴剂、试剂盒),其在招股说明书预披露后因主导盈利产品单一、募投项目前景曾受到市场质疑。市场分析认为,如果市场没能培育起来,我武生物可能面临产能过剩、扩充容量无法被市场消化的问题。

　　全通教育

　　拟发行不超过2000万股,发行后总股本不超过8000万股,网上申购日为1月13日。公司募投项目主要为全网多维家校互动教育服务平台研发与运营、家校互动拓展及深度运营项目,所需资金总额约1.2亿元。全通教育是从事家校互动信息服务的专业运营机构,从属于家庭教育信息服务领域。

　　评价:全通教育也因直接客户主要体现在中国移动各省、市公司而存在着客户极度过高的隐忧。其中2010年至2013年上半年四个财年及财季,中移动控制客户占其营业收入比高达83.09%、83.58%、84.53%及86.84%;在相同财务季度中,广东区域收入占当年主营业务收入比例分别为72.43%、64.97%、62.79%和58.94%。

　　楚天科技

　　拟发行不超过2200万股,发行后总股本不超过8800万股,网上申购日为1月9日。公司募投项目主要为现代制药装备技术改造、现代制药装备研发中心建设,所需资金总额约2.5亿元。所属制药装备制造业,2010年公司营业收入与行业营业收入比值计算的市场占有率为2.76%。

　　评价:楚天科技未来的风险则来自于新版GMP。由于国内制药公司的新版GMP改造已经先后在不同程度上进行,在未来两年内完成GMP改造的公司将同时面临时间和成本的双黄线,而业内人士分析,本轮GMP改造给全行业带来的成本增加不会低于30%;此外,楚天科技也还面临着已经先期进入资本市场的竞争对手的威胁。

　　纽威股份

　　拟发行不超过1.2亿股,发行后总股本不超过8.2亿股,网上申购日为1月9日。属于轴承、阀门制造业。

　　评价:超过六成收入来自于海外市场,在此背景下,其将面临出口订单减少以及汇兑损失等问题。纽威股份表示,如果全球经济未能实现有效复苏,阀门下游行业固定资产投资增长乏力,则阀门行业的市场需求将再度出现疲软的局面,其来自境外的营业收入可能再度面临和2009年、2010年同样的下滑风险。