企业盈利增速难以扩大

　　就2014年A股业绩增速来看,券商对上市公司整体盈利提升看法趋于一致,不过因2014年宏观经济波动可能相对平稳,企业利润增长弹性或变小,不同研究机构对于业绩增速提升高度的预测大相径庭。中性预测认为2014年非金融A股业绩增速可能在10%-15%,悲观预测认为可能只有9%,乐观预测则认为可能向上触及16%。

　　平安证券:预计2014年上市公司剔除金融、两油净利润增速为13.29%,较2013年的10.6%小幅提升,波动区间大概率落在(10%,15%)以内,上限极值可能会达到18%,下限极值可能会回落到6%左右。盈利节奏上,上市公司盈利预计在一、二季度逐季回升,二季度达到年内高点,三季度受基数效应影响回落,但四季度有望重新上行。

　　营收方面,历史经验显示,营收增速与工业增加值高度相关,2008年以来二者相关系数高达93.5%,过去5年季度预测偏差基本维持在5%以内。测算2014年营收增速在10.80%左右,预计与2013年相当(2013年营收增速预计10.7%).

　　毛利率方面,综合产品端与成本端的价格变化,预计2014年上市公司毛利率水平仍将处于改善通道,并在2013年17.16%的基础上继续提升,预计会达到17.26%左右,小幅高于2013年。

　　民生证券 :剔除金融以后2014年全部A股利润增速在9%左右,较2013年小幅下降,毛利率不振是制约企业盈利大幅改善的主要拖累,结构性差异仍将维持。结合金融研究员对全年金融行业 8%的盈利预测 ,全部A股2014年利润增速在8.5%左右。

　　毛利率压制企业利润回升力度。展望2014年,产能过剩的困境下这一现象仍难以得到明显好转,PPI水平仍将在负值区间,预测全年约在-1.1%左右。

　　资产负债率瓶颈制约企业扩张。2014年,资产负债率连续上涨局面或将打破,对企业盈利能力形成负面牵制。第一,2014年需求增速有所下降,主要行业将经历去产能过程,企业负债扩张的空间有限,2014年制造业投资增速将在20.5%左右;第二,2014年流动性状况较2013年收紧,财务成本倒逼企业收缩负债,降低财务费用;第三,中国A股整体资产负债率已达到较高水平,剔除金融石化以后当前A股资产负债率达68.3%。

　　信达证券 :名义GDP增速基本持平导致上市公司的盈利增速难以大幅提升,预计2014年非金融A股在16%左右,金融股净利润增速在13%左右,全部A股约为14%-15%,略好于2013年。

　　全部非金融A股收入增速难有改善。预计2014年实际GDP与2013年相当,在7.6%左右,价格上,2014年PPI同比涨幅从2013年的-1.5%收窄至-0.5%,CPI同比涨幅从2013年的2.7%轻微扩大至3.0%,因而2014年四季度名义GDP可能略高于2013年,即在10%-11%左右,这将导致2014年非金融A股营收增速在11%-12%,略高于2013年的10%-11%。

　　成本控制带来的利润率提升较为有限,自上而下预计2014年全部A股净利润增速为14%,略好于2013年。影响2014年上市公司利润率的因素主要包括:2014年营业税改增值税等措施持续实施、范围扩大,对减轻上市公司税负有所帮助,但对制造业帮助不大;利率市场化进程导致资金价格中枢继续走高,企业财务费用将继续上升;目前市场对国企改革抱有很大期望,但国企改革很难有实质性进展,费用率下降较为困难。

　　广发证券 :由于2014年的宏观经济波动相对比较平稳,这为2014年的A股盈利增长提供了一个比较稳定的环境。另一方面,2013年是A股业绩拐点,而从历史数据来看,当出现业绩向上拐点后,比较高的业绩增长一般会持续2年,然后再开始下滑,说明盈利的改善一般都会存在惯性(历史上仅1999年那次业绩拐点是例外).

　　判断2014年的业绩增速不会太差,预计A股剔除金融的2014年增速为9.8%,与2013年的10.2%基本持平。本轮盈利周期中,季度累计利润增速的高点是2014年中报的13.3%,然后从2014年下半年开始,盈利增速会开始回落。