创业板股权再融资明年或开闸 条件或比IPO严格

　　自证监会宣布IPO即将开闸，且创业板不容许借壳上市后，创业板一度成为资金逃离的重灾区。

　　但对创业板上市公司来说，年末并不全都是坏消息。本周二（12月24日），有媒体报道称，证监会已经就 《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》修订及再融资管理办法内部征求意见完毕，目前正在各地证监局征求意见，预计很快就要对外公布。明年可能就会开启创业板再融资。

　　一石激起千层浪。特别是对于那些已经上市的创业板公司来说，再融资问题已经困扰良久——此前，由于创业板再融资管理办法和操作细则始终未能出台，创业板公司再融资只能通过定向发行公司债进行，而增发或配股等股权融资方式一直无法实现。但据《每日经济新闻》记者了解，一些创业板公司对过严的再融资条件感到不安。

　　创业板再融资成本高

　　此前，由于受到政策限制，创业板再融资一般以银行贷款、非公开发行债券等形式进行，但这类融资成本较高。如2012年5月乐视网宣布向6家机构投资者发行2亿元3年期私募公司债，主体及债项信用评级均为AA-，但票面利率高达9.99%。这意味着乐视网三年期间将付出6000万元财务费用，相当于公司一个季度净利润 （以乐视网今年三季报业绩估算）。

　　某西部地区创业板公司董秘对《每日经济新闻》记者指出，尽管当年上市时超募资金不算少，但这几年由于行业正处于黄金时期，公司早已将超募资金投进了新的项目。“如果想要继续扩大产能并加大市场营销投入，公司肯定还需要更通畅的融资来源。目前债券发行利率已经非常高，现在这个时点发行会给公司未来几年带来较大的财务费用负担；而如果不扩产的话，很可能错过行业最黄金的发展时期，所以公司管理层目前也很为难。如果创业板再融资能够放行，这对公司的经营发展肯定是好事。”

　　再融资条件或比IPO严格

　　事实上，证监会新闻发言人此前曾公开表示，证监会正在进一步研究制定创业板再融资规则，探索建立符合创业板企业特点的“小额、快速、灵活”的再融资机制，满足创业板上市公司持续融资需求。

　　但并非所有创业板上市公司都能持续再融资。据媒体引用权威人士的表述，针对创业板公司再融资，证监会内部征求意见的管理办法中明确了五个“一般条件”。第一，最近两年盈利（扣非孰低原则）；第二，最近两年根据章程实现现金分红；第三，资产负债率高于45%；第四，募投资金基本使用完毕，效果和进度与披露的基本一致，募投资金不得用于理财；第五，大股东、实控人未履行承诺的，不能参与认购。

　　某不愿具名的券商投行人士对记者表示，如果最终版本和上述五条一致，那么监管层对创业板再融资还是非常慎重的。“据说在首发的管理办法修订稿中，允许非盈利的互联网企业上市。但在创业板再融资办法中则明确了需要两年扣非的净利润为正，且募投资金基本使用完毕。这反映出再融资政策较首发更为严格，监管层只倾向于支持能够可持续发展，且能给投资者带来真正回报的公司。严格的再融资条件肯定会促进创业板优胜劣汰。”

　　较为严格的条件也引起了一些创业板公司的疑虑。浙江某创业板上市公司高管对记者表示，此前管理层一直倡导坚持市场化导向，但如果严格要求创业板公司必须满足苛刻的条件才能实行再融资的话，其实与市场化的理念相违背。

　　“如果是公开增发或者配股，考虑到市场稳定性，要求公司必须满足连续盈利、资产负债率达标等条件是合理的。但如果是定增，那么是否能够定增应该由投资者决定。比如一家公司正处于经营低点，但却找到了好项目，上马后能大大提高公司的盈利能力，那么只要投资者愿意认购，就应该允许公司实施定增来解决资金问题。总之我们希望监管层能够将公开增发与定增区别对待，否则对一些创业板公司来说，再融资开闸就只是‘美丽的传说’。”

　　他同时指出，对于募集资金基本使用完毕这一点，建议能够设立一条标准线。“比如前次募集资金用了80%或者60%，就可以再融资。因为情况总在变化，太过于死板可能对该上马的项目不利。”

　　另一位创业板公司董秘也指出，市场化应该是最终解决资源配置的方式，监管层设置的条件似乎过于严格。“比如要满足45%的资产负债率，那么一些低负债率的公司完全可以先向银行贷款，满足条件后再进行股权融资。其实一些盈利良好且资产负债率低的公司更容易获得投资者认同，现在按征求意见稿却把它们排除在再融资门槛之外，显然不大合适。”

　　小额快速融资更受期待

　　值得一提的是，根据上述报道，再融资管理办法中还拟推出 “小额快速”定向增发机制。具体条件为，单次发行不超过5000万元且不超过净资产10%；股东大会一次决策，多次发行；审核简化，15日做出核准与不核准的决定；12个月内总融资额不能超过净资产的10%，若超过则不能使用该程序。小额快速定增若向大股东、前10股东、董监高配售，上市公司可自主销售，可不用保荐机构和主承销商。若采取前一日均价发行的，则无锁定期限制。

　　上述西部创业板公司董秘对《每日经济新闻》记者表示，如果能够走小额快速通道，对上市公司来说，则可在遇到合适项目时更灵活地进行资金安排。“事实上许多创业板公司属于高科技行业，经营上是轻资产模式，有时候一些项目不需要太大融资额，但极度讲究快速高效。这是一个非常好的创新。比如一些新材料、新技术项目，按照常规程序进行股权融资的话，需要至少大半年甚至一两年。而当最终募集资金到位，有可能大环境已经发生变化。现在很多公司都选择先用自有资金投入，募集资金到位后置换，实际上都是靠银行贷款，财务成本很高。小额快速融资对创业板公司来说，有利于优化财务结构。”

　　上述投行人士则表示，创业板小额快速融资通道事实上对刚上市且规模较小的企业较为方便，但对华谊兄弟这类已经上市几年、且市值巨大的公司来说意义并不大。“这些公司可能需要的项目规模都是上亿元。另外，这类融资用途需要更加严格的监管条件，且有待退市制度进一步落实。否则创业板可能会成为一些公司的提款机，不利于保护普通投资者利益。”