张明 郑知理
截至2013年12月13日，在2013年内，人民币对美元汇率升值了2.8%，尽管人民币对美元汇率升值幅度看似有限，但考虑到受美联储退出量化宽松预期影响，2013年美元对全球主要货币汇率保持强劲，这造成人民币有效汇率在2013年出现强劲升值。截至2013年10月，人民币实际有效汇率与名义有效汇率的同比升值幅度分别达到7.7%与6.1%。
经过2005年7月汇改至今，人民币对美元汇率以及人民币有效汇率超过30%的升值，目前人民币汇率对美元汇率可能已经接近均衡水平，而人民币有效汇率甚至可能已经略有高估。具体理由包括：
第一，中国经常账户余额占GDP比率，在2011年与2012年连续两年低于3%，今年将会再次低于3%。鉴于国际经济学界主要利用经常账户失衡来衡量本币高估或低估程度，则从这一角度来看，人民币汇率已经相当接近均衡水平。更进一步，随着2013年人民币升值效应的逐步显现，以及中国国内要素价格市场化的推进，中国的货物贸易顺差可能继续收缩。而受上海自贸区等因素影响，中国的服务业将会加快开放。而在开放初期，中国的服务贸易逆差可能进一步放大。这意味着未来中国的经常账户余额将会继续缩小。
第二，从资本与金融账户来看，一方面，中国的外商直接投资流入可能稳定在目前的水平上，而中国的对外直接投资将会显著增长；另一方面，随着美联储逐步退出量化宽松，国外利率水平将会逐渐上升。考虑到中国的利率市场化只能逐步推进，因此短期内国内基准利率水平上升有限。这意味着中外利差可能显著收窄。因此，未来一段时间内，中国很可能会面临短期资本流动频繁波动，甚至可能出现短期资本流出。这意味着资本与金融账户的顺差将会缩小甚至逆转。
第三，从中长期来看，两国货币之间汇率的强弱，取决于两国劳动生产率的高低。未来一段时间内，美国可能再度爆发以生命科学、新能源或IT为代表的技术革命，劳动生产率有望如上世纪90年代互联网革命那样快速上升。中国经济则会经历一次重要的调整，不但要解决经济增长模式的转换问题，而且要应对金融体系内系统性风险的上升，因此未来中国劳动生产率的走势存在较大的不确定性。
综上所述，笔者认为，从短期甚至中期来看，人民币对美元汇率的均衡水平可能在1比6左右。如果按照目前的升值速度，人民币对美元汇率可能在2014年中期达到6。之后受升值惯性影响，人民币对美元汇率可能在2014年下半年甚至2015年上半年继续升值，即出现超调。但一旦美联储开始步入新的加息周期，人民币对美元汇率将会面临重大考验。
2014年中国政府有望继续推进人民币汇率形成机制改革。预计在2014年上半年，中国央行将会宣布将人民币对美元汇率的日均波幅由正负1%提高至正负2%甚至更高。但更重要的是央行是否会降低对每日人民币汇率中间价的干预。事实上，2013年人民币对美元汇率的弹性，与之前相比有着显著下降，这意味着央行加强了对汇率中间价的干预。只有尽快放松央行对人民币汇率中间价的干预，才能使得人民币汇率波动真正反映市场供求的变化，才能避免2013年第二季度人民币逆势升值现象的重演。
（来源：FT中文网 作者为该网撰稿人）
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