页岩油产量高企 WTI原油期价承压

　　短期在取暖油需求旺季或库欣原油库存有望下降等因素作用下,WTI原油期价或维持在95-100美元/桶区间震荡,但是美国本土原油产量居于高位将在中长期构成WTI的下行动力。而Brent原油,在达成限制性伊朗核计划的协议之后仍将站在110美元/桶上方。利比亚国内石油出口受限仍旧是Brent价格重要支撑,而伊朗对Brent的影响将始于伊朗石油出口出现实质性增加,这可能会在明年二季度发生。

　　越来越多的信息表明WTI原油的价格更多由其基本面来支配,而地缘政治风险和宏观因素对其影响逐渐趋弱。回顾美国天然气走势可发现,“页岩革命”的故事也开始对WTI价格产生结构性的影响,尽管这一天来得晚了些。在2009年之前,美国天然气价格走势与WTI原油价格走势保持高度相关,自1997年1月至2008年12月阶段,两者相关系数高达0.82。但是两者价格在2009年之后却是呈一定相反趋势,而这一切都是由页岩气产量暴增所致。页岩油的产量爆发式增长,导致美国轻质原油的供给量大幅增长,逐渐在替代美国对进口轻质原油的需求,从而导致WTI与Brent价格形成结构性的脱离。

　　美国原油产量自1989年1月以来首次突破800万桶/天,产量的持续增长导致商业原油库存不断攀升,截至11月22日,商业原油库存为3亿9142万桶。尽管取暖油的需求高峰已经来临,但是供给增速远超出需求增速导致WTI在上周曾下行至92美元/桶下方。如果未来美国原油产量持续保持在800万桶/天上方,这将会导致WTI面临长期的下行动力,最终价格可能会下行至页岩油的边际成本。因此,在中长期WTI跌破90美元/桶将会是大概率事件(前提是美国政府不会修改或废除在上世纪70年代制定的原油出口禁令)。与此同时,库欣到USGC的管道运输效率的提高预计对WTI的价格提振作用有限,因为目前PADD2运输瓶颈问题已经不再是压制WTI价格重要因素,这一点从LLS对WTI的价差可以验证。随着Keystone XL South Leg、Seaway Twin以及Ho-Ho管道的投入使用,预计在2014年年中北美的管道运输系统将会变得非常高效。

　　在达成限制性伊朗核计划协议之后,Brent油价不跌反涨,一方面来自于多年的制裁严重减缓了伊朗对生产设施的投入,导致市场预期伊朗原油回归至国际原油市场的速度没有那么快;另一方面是当前利比亚石油出口量仅为13万桶/天,而在5个月之前这一数据为130万桶/天,利比亚形势反复恶化在一定程度抵消了伊朗对油价的负面影响。因此,当前政府的财政困境可能会促使政府与民兵组织达成一致,届时利比亚石油出口量有望逐步恢复,这可能会对Brent油价构成下跌风险。冬季需求高峰来临或在一定程度抵消前面所提的下跌风险。因此,Brent的走势更多取决于利比亚石油回归市场的速度,预计短期Brent或在105-115美元/桶区间运行。尽管伊朗核问题谈判取得阶段性胜利,但是对Brent油价的短期影响有限,伊朗对油价产生实质影响或将取决于何时伊朗原油出口量大幅上升。