借道QDII突破资金障碍：基金盯上跨境套利

　　在基金行业的创新集体瞄准互联网时，跨境套利产品悄然出现。

　　11月18日，招商基金上报的对冲型QDII专户产品获得批文，这是业内第一只借助基金QDII资格实现资金“出海”的跨境套利产品。

　　“我们是行业第一家在公募平台做成跨境套利产品的公司。”招商基金量化投资部总监吴武泽博士向本报记者介绍，招商基金计划通过专户平台搭跨境套利的平台，目前，已经和多家私募机构洽谈合作，资产规模约4亿元。

　　跨境通道

　　最近一个月，吴武泽一直忙着和多家对冲型的私募基金洽谈，准备发行跨境套利的QDII专户产品。

　　“跨境套利的原理是利用在境内外不同交易所上市的相同或相似的商品形成的价格差异进行投资，在价差偏离的时候进行逆向投资，在价差回复的过程中获得投资收益。”吴武泽举例，如果伦敦铜价格明显高于国内铜，投资者就可以做空伦敦铜，做多国内铜，等铜价回到合理水平，价差收窄时，再将两边仓位平掉。

　　在吴武泽看来，伦敦铜和国内铜并没有区别，但因为不同交易市场的交易群体不一样，中间存在一定的套利机会。其它商品期货品种亦是如此。

　　“因为中国实行外汇管制，国内机构看到跨境套利的机会，但因为资金进出不方便，所以只能看着机会流失。”吴武泽介绍，国内有一批私募机构通过在国内外分别成立独立公司的模式来做跨境套利。

　　在这种模式下，资金账户处于割裂状态，背负的税负成本也非常高。

　　“两家独立公司做套利，会导致盈利的一方需要缴纳较高的税负，但亏损的部分不能抵扣。”吴武泽称，营业税、所得税等税负成本大幅提高，吞噬了跨境套利的部分盈利。

　　现有跨境套利机构投资者的需求和现实的操作难题，催生了吴武泽做跨境通道业务的念头。

　　“招商基金有QDII资格，可以帮助套利资金出海。而且，国内外套利资金集中在一只产品，资金可以自由划拨，不存在账户割裂的情形。”吴武泽介绍，招商基金近期推出的首只跨境套利的专户产品，已经实现了单只产品开辟海外通道。

　　据21世纪经济报道记者了解，招商基金开展的跨境通道业务的模式是招商基金向证监会申请QDII专户产品，然后聘请有跨境套利需求的私募基金担任投资顾问。这家私募基金正是该产品的实际管理人。

　　虽然只是给私募基金提供通道，但招商基金需要负责完成的工作并不少。

　　“我们要向证监会申请报备产品，负责换汇、和境内外期货公司联系，开通交易通道；每天做产品估值、清算，还要实时盯盘，监控产品相关的指标没有违背契约。”吴武泽透露，为了做好风控，招商基金开发了全球交易品种的量化跟踪平台，专门监控产品的运作风险。

　　招商基金是业内首家在公募平台大力推进跨境通道业务的公司，但业内也有其它机构都在准备跟进这块业务。

　　“现在招商基金走通了跨境套利的通道，其它家应该也可以复制。”广州一家大型基金公司量化投资部人士介绍，跨境通道业务的前提是基金公司有QDII资格，能够申请外汇额度。其余的难题在于清算和风控，比如，境内外的账户如何协调，资金头寸如何轧平等。

　　在前述量化人士看来，跨境通道业务的利润空间比较大。“现在境内外的套利通道还没完全打开，跨市场容量很大，不同品种的套利机会还是很多。”

　　跨境套利的蛋糕

　　对国内投资者而言，跨境套利属于比较“小众”的投资。但或许正是关注这类机会的群体不多，参与这块投资的私募过往业绩非常亮眼。

　　业内公开做跨境套利交易的私募基金倚天阁投资，在2007年底成立了信合东方合伙企业。截至今年8月底，产品的绝对收益为332.85%，年复合收益率29.5%。好买研究统计的净值显示，该产品在68个月的运作中，有8个月的净值下跌，其中跌幅最大的一次是9.18％，其余7个月的跌幅均在3％以内。

　　吴武泽告诉21世纪经济报道记者，他们第一单合作的私募机构，过去五年做跨境套利的年化收益率亦达到30％以上。

　　“信合东方合伙企业的业绩是在有限合伙的旧模式下获得的回报，如果不考虑扣减的税负成本，估计回报会更高一些。”好买研究员卢杨长期跟踪研究私募基金。据其了解，私募基金做跨境套利，其操作模式是在国内成立一家有限合伙企业，同时在开麦群岛注册全资子公司。

　　“私募基金每年根据投资者的需要，向外管局和商务部申请贸易额度，从审批到资金出境，整个流程大概要半年。”卢杨介绍，因为资金出境走贸易额度审批艰难，这促使私募基金不得不严格控制产品的规模。

　　一笔成功而严谨的跨境套利，基本上要保持在两个市场中，多空资金1：1的平衡。在两家公司模式下进行跨境套利，资金头寸如何轧平是个难题。

　　“通常完成一单跨境套利，很有可能一边市场头寸亏钱，另一边市场则是赚钱。在人民币外汇管制的情况下，两端资金要迅速完成划转和结售汇，将投资资金及时进行1：1的平衡存在一定的困难。”吴武泽介绍。

　　国内外两家公司的模式，不仅操作麻烦，但更让私募基金感到头疼的是比较高的税负成本。

　　由于运作麻烦、税负负担较大，有很多看中境内外套利机会的私募，都打了退堂鼓。

　　“合伙企业有较高的税收成本（营业税），做多空对冲，只要有盈利就要交税，而亏损是不能抵消的。QDII 额度上，以往外管局流程要走半年，要看额度才接受投资者。”上海一家私募基金董事总经理向21世纪经济报道记者表示，他曾经想过走有限合伙的模式做跨境套利，但后来因模式复杂、成本高昂而放弃。

　　华泰长城期货一位资深人士向21世纪经济报道记者介绍，国内有一批投资者在做跨境套利业务，但因为没有正规合法的渠道可以将资金运出去，所以规模做不大。据其了解，全行业做跨境套利的资金规模约有200亿元，但专业机构并不多，普遍以大户为主。

　　21世纪经济报道记者从圈内了解到，近期有家私募基金舍弃了有限合伙的旧模式，通过间接借助基金公司QDII资格做跨境套利业务。

　　“私募在信托平台发行产品，再借基金子公司的通道。但因为基金子公司没有QDII资格和额度，子公司再借助母公司专户资管计划对接子公司产品。”一位业内人士介绍，产品放在基金子公司，国内净值核算部分由子公司负责，而海外净值部分则由母公司完成。