国发贵金属：Fed掌控QE进程 战略意图初获成功

　　前言：

　　对美联储这一“人类历史最大对冲基金”而言，QE是其“翻手为云，覆手为雨”的货币政策工具。在自认为已经度过金融危机难关后，美联储迫使需要通过退出QE来打造强势美元，进而服务于美国的全球霸权战略。然而，为了打掉市场各方臆断其政策走向的企图，今年二季度以来伯南克和美联储在QE退出时间问题上反反复复，可谓“说了不算，算了不说”，让各路市场投机势力吃尽了苦头。正是通过这种“声东击西”战术，让市场恢复了对美联储的敬畏。在美联储11月20日公布10月货币政策会议纪要后，尽管美联储更加接近缩QE，且很有可能是在2014年第一季度，但目前短期利率期货却强劲走高，把美联储首次加息时间的预期推迟到2015年的更晚时段。这说明，市场终于领会了美联储的用意，即缩减量化宽松措施(QE)规模并不等于要收紧货币政策。可以说，美联储掌控QE进程的战略意图初获成功。

　　市场确信缩减QE≠收紧政策

　　有迹象显示，目前市场似乎终于领会了美联储的用意，即缩减量化宽松措施(QE)规模并不等于要收紧货币政策。在美联储表明退出QE进入倒计时的情况下，目前短期利率期货却强劲走高，把美联储首次加息时间的预期推迟到2015年的更晚时段。根据芝加哥商业交易所(CME)美联储基金期货的交易情况，交易商当前预计，美联储至少要到2015年7月才可能提高短期借贷成本。这个转变对美国决策者来说是个好消息。他们最大的担忧是，一旦美联储缩减购债计划，市场很快以推高短期借款利率做出回应，这个过程会快得令经济难以平稳吸收，从而威胁到仍然脆弱的经济复苏。实际上，这个担忧也促使美联储在9月决定暂不缩减QE。

　　美联储的战略意图初获成功

　　道明证券驻纽约资深分析师MillanMulraine表示：“有了今年稍早的经历，我认为美联储明白他们必须齐心协力打破缩减购债与收紧政策之间的关联，我他们做到了。”11月20日公布的美联储10月29-30日会议纪要暗示，只要经济持续复苏，美联储仍会考虑在未来的某次会议上决定缩减购债。但这次的市场反应表现出更多微妙差别。指标10年期国债价格下跌，收益率涨至两个月高点超过2.8%，但并没像5月时那样带动短期利率一起上涨。实际上，联邦基金期货价格上涨，这暗示美联储2015年7月加息的机率约为50%，较会议纪要公布前的约52%下降。

　　结束语：最终还是会出现“QE=收紧政策”

　　国发贵金属认为，就美联储的本意而言，退出QE是为重塑强势美元铺路。当然，退出QE本身并不能带来强势美元，还需要加息这类紧缩政策相配合。美联储为了使其退出QE规划能从容得以实施，今年以来反复与市场玩“捉迷藏”，几个回合下来终于让市场投机力量重新认识到美国的超强实力，不敢轻易臆断美联储的政策意图。在这种背景下，QE退出的成本显著降低了。可以预想，一旦美联储认为大局已定，便会重提“QE=收紧政策”之说，强势美元也将随之浮出水面。当然，那种结局注定是美国与世界之间的又一场零和游戏。