导语：
随着市场在三季度转暖，9月份私募新发产品39只创年内新高，以管理型股票多头策略据多。今年以来新增产品273只，几乎追平去年全年的发行数量。
9月份A股小幅震荡走高，中小板、创业板指相对主板的收益率优势再度扩大。市场延续结构性格局，个股投资机会频出。与股市相关性较大的主动管理型股票策略私募收获颇丰，当月平均回报率3.77%，取得正收益者占比84%，约四成产品跑赢同期沪深300，有70只产品收益超过10%。领涨私募以知名老牌管理人居多，包括智德、展博、同威、精熙、尚雅、泽熙、彤源、凯石、谦石等，月收益均在10%以上且中长期累计回报可观。
三季度以来宏观经济数据超出市场预期，降低了对于经济的担心，A股小幅震荡上行。尽管经济复苏的动力仍需观察，但在基本面尚无法证伪的阶段仍对市场有一定的支撑作用；同时三中全会各项改革政策有望持续提供多样主题投资机会，市场大概率保持结构性机会丰富局面。因此短期内投资者可采取适度积极心态，继续以“选股能力+主题适应性”策略构建私募组合。对于崇尚进攻的投资者，可进一步优选弹性较高、侧重消费新兴等成长风格投资的私募；对于追求稳定的投资者，可甄选业绩持续性强、风控效果理想的品种，也可适当增配固定收益策略、市场中性策略等多元化策略私募从而分散组合风险。本期凯石明星私募推荐：展博、智德
一、行业最新动态
国内首家对冲基金园区落户虹口
国内首个专业型功能性对冲基金集聚地——上海对冲基金园区，日前在虹口北外滩正式开园。12家对冲基金机构负责人取得首批入驻园区企业铭牌。园区以向入驻对冲基金提供全面、专业、高效的服务为主要目的，着力构建一个由银行、券商、基金公司、金融数据服务商、第三方销售机构等组成的优良的金融生态体系，确保降低入驻企业的经营成本，营造有利于对冲基金业务开展的经营、生活环境。入驻企业还将在引导基金、人才激励、财税扶持、物业租金、医疗保障、交通设施等诸多方面享受优惠扶持政策。
凯石点评：借上海自贸区成立的东风，对冲基金园区通过为区内企业量身打造特色服务，推进产业资本和金融资本对接，落实新基金法理念，为国内对冲基金的发展创造了良好的环境。
二、发行市场概况
新品数量创新高，股票策略唱主角
根据凯石工场的严格统计口径，截至2013年9月底有净值披露的各种策略私募共计1045只，今年以来新增产品273只，几乎追平去年全年的发行数量。新品中传统的股票多头策略196只，占比72%，依然是发行市场的主流。
随着市场在三季度转暖，9月份私募增量创年内新高：新发产品39只，环比8月增加了14.71%，与去年同比增加了62.5%，而此前年内发行最多的月份为5月的31只。从策略分布来看，股票多头策略29只占据多数；结构类型上有30只属于管理型（即非结构化）。由此可见，私募整体上对未来A股市场走势持相对乐观态度，发行以主动管理型股票策略为重。
三、月度业绩回顾
股票策略领跑，老牌私募绩优
9月份A股小幅震荡走高，而周期股在一个月的强势表现之后再度疲软，成长股则大幅上扬。上证指数、深证成指和沪深300的收益率分别为3.64%、3.80%和4.11%，中小板和创业板指分别上涨7.68%和15.42%，相对主板的收益率优势再度扩大；中证100、中证200和中证500收益率分别为3.71%、4.85%和5.70%，中小盘股表现较好。行业上看，板块间的分化较大，传媒领涨，单月涨幅接近35%；商贸零售、计算机、农林牧渔涨幅居前，月度收益率超过10%；房地产、有色金属、建筑、建材微跌，跌幅在1%以内。9月份个股机会频出，自贸区、土地流转等不断上演涨停潮，赚钱效应明显。
私募基金9月份表现同样可圈可点，虽然各策略整体平均3.36%的涨幅略逊于沪深300指数，但借助中小盘成长的“东风”，与股市相关性较大的主动管理型股票策略私募收获颇丰：月平均回报率3.77%，取得正收益者占比84%，约四成产品跑赢同期沪深300，有70只产品收益超过10%，居首产品单月涨幅高达86.19%。业绩落在0%~5%区间的产品居多，占比为53%。垫底产品收益为-10.44%，首位差距97个百分点。分级型（即结构化）股票策略私募方面，当月均涨2.96%，占比73%产品实现正收益。
其他策略私募则继续与市场“保持距离”，平均收益1.09%。其中高风险高弹性的事件驱动策略均涨2.89%领先，34只产品中有3只涨幅超过10%。而固定收益策略、股票对冲策略-市场中性策略等定位于低风险稳定型私募，由于投资债券或是对冲掉市场系统性收益，在市场走高之时涨幅极为有限。
从私募个体角度，9月份“一超多强”的局面颇引人关注。中融信托?金河新价值成长一期单月86.19%的涨幅令业界“伙呆”，管理人浙江金河投资擅长重组股，据了解此次暴涨得益于持有多年的重仓股银润投资，在重组5个月后于8月底开盘，此后接连斩获11个涨停板。然而金河新价值成长一期9月底净值0.952元尚在面值之下，鉴于其净值飙升由重仓个股引发，持续性尚待考察，单月业绩不具备参考性。从历史数据来看，该私募净值下行波动较大，被凯石风险评价为“高风险”等级。
9月领涨的私募以知名老牌管理人居多，包括风险较低、追求长期稳健持续回报的智德，选股择时能力俱佳的展博，操作风格灵活的精熙，长期立足于中小盘风格的尚雅，“资本巨鳄”泽熙，以及彤源、鸿道、凯石、谦石等，月度收益均在10%以上，且中长期累计回报可观，为投资者实现了保值增值。
三、私募投资策略
从经济基本面来看，三季度以来宏观经济数据超出市场预期，降低了对于经济的担心，投资者风险偏好增强，股市参与度提高，推动A股小幅震荡上行。尽管市场尚且不具备启动趋势性行情的条件，且经济复苏的动力仍需观察，尤其近期中观数据反映行业景气度一般，但在基本面尚无法证伪的阶段仍对市场有一定的支撑作用。同时，三中全会前后各项改革政策有望持续提供多样主题投资机会，市场大概率保持结构性机会丰富局面。因此，从经济基本面和政策面来看，短期市场无需太过担忧，但需防范反弹后的调整风险，投资者可采取适度积极策略参与。
凯石工场建议投资者在私募基金组合配置上，可继续采用“选股能力+主题适应性”双轮驱动策略，以选股能力突出的私募为配置重点从而分享市场结构性牛市的收益，同时适度搭配契合市场阶段主题或操作灵活的私募，捕捉短期热点机会。擅于选股的私募包括鼎诺、世诚、鼎锋等；风格灵活、对热点敏感度高的典型有展博、源乐晟、精熙等。在此基础上，对于崇尚进攻的投资者，可以构建“进取式”私募组合，优选弹性较高、侧重消费新兴等成长风格投资的私募，例如泽熙、明曜、朱雀、尚雅等。对于追求稳定的投资者，可构建“稳健式”组合，甄选业绩持续性强、风控效果理想的私募如智德、涌峰、理成等，也可适当增配固定收益策略、市场中性策略等多元化策略品种，有效分散组合风险。
四、凯石明星私募推荐
展博投资：展博是积极投资、主动择时的灵活风格代表，始终坚持“市场惟一不变的是变化，让市场告诉我们买入什么股票”的投资理念，秉承“趋势投资+选美理论”的投资哲学。展博对市场的敏感性较高，更多关注短期投资机会，主动交易把握股价波动，积极参与事件驱动型的主题投资机会，并根据市场风格的变化调整自己的投资侧重点。对于这种灵活风格所伴随的潜在风险，主要通过仓位和止损来进行控制。
? 智德投资：风格定位比较清晰，强调并坚持利用对冲策略进行投资，注重风险收益配比效果，追求稳健、持续回报。旗下产品风险水平普遍较低，中长期收益情况良好，利用组合管理控制风险实现了较好效果。相对稳健的风格在反弹市中略受制约，但中长期业绩的持续性较好。
（凯石工场研究）
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