震荡市难改结构性难消

　　经过连续三个交易日的大幅上涨后，沪深两市进入震荡整理格局。回顾大盘本轮的反弹，市场经历了政策初期的意外下跌，政策解读时的亢奋上涨，此后大盘开始整固，市场情绪回归理性。目前，资金面和经济面的限制仍在，市场并不具备趋势性机会，围绕改革红利的结构性机会可能增多，但对大盘指数的带动作用可能较小。

　　上周二晚间，《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》的纲领性文件公布，不过政策落地后的市场表现却令人大跌眼镜，上周三，沪深股市出现明显调整。此后，随着《决定》全文的公布，改革政策的预期逐步明朗，市场乐观情绪进一步释放，大盘连续三个交易日放量反弹，期间以改革红利为主线的热点百花齐放。此后，随着政策红利的逐步消化，投资者“亢奋”的情绪有所平复，大盘开始震荡整固。显然，市场的波动更多的是投资者情绪波动的反应。

　　从本轮市场反弹的“主力军”来看，反弹初期，国家安全委员会的设立是超出市场预期的部分，安防和国防军工概念被市场热捧，但单一的热点对大盘的带动作用较小，市场反弹高度有限。此后，随着市场热点被深入挖掘，热点百花齐放，以金融股为主力的权重股大幅拉升，为市场的反弹提供了强劲动能。此后，热点出现轮动，权重股在大幅飙涨后出现休整，市场开始震荡整理。

　　市场“一波三折”的反弹模式主要源于三个方面。首先，沪综指连续三个交易日的快速反弹，成交量持续放大，单日成交额最高达1432.46亿元，刷新11月新高。本轮反弹大幅消耗了做多动能，市场存在休整的需要；其次，市场情绪开始逐步回归理性，投资者从盲目参与转为理清改革主线，甄别受益个股上。在此背景下，热点由集中爆发转为有序轮动，大盘短期向上动能有所减弱。最后，以金融股为代表的权重板块在经过本周一的大幅上涨后出现明显休整，显示蓝筹股并不具备趋势性的上涨机会，蓝筹股反弹势头的减弱一定程度上限制了大盘的反弹动能。

　　随着投资者的情绪从“惊喜”回归到“理性”，一些压制性的因素会逐步回归到投资者的视野中。分析人士指出，资金上维持紧平衡，经济数据改善程度放缓，短期可能会对市场构成压制，大盘的反弹高度可能受到限制。

　　经济方面，本周四公布的11月汇丰制造业PMI预览值为50.4%，低于市场预期的50.8%。在分项数据中，市场最为关注的新出口订单指数初值从上月终值的51.3%大幅降至49.4%，回落到3个月最低值。市场人士指出，汇丰制造业PMI预览值的回落主要是新出口订单重回收缩区间和企业补库存速度放缓。中国制造业在过去的3-6个月呈现的复苏趋势应当归功于此前政府推出的多项小型刺激措施，但这方面的影响力可能正在减弱。目前国内出口能否全面复苏有待观察，如果政府不推出新一轮刺激措施或政策支持，国内的经济增长可能出现微幅降温。

　　资金方面，央行本周四在公开市场开展330亿元14天期逆回购操作。据咨询你统计，本周公开市场仅到期90亿元7天期逆回购操作，无央票或其他操作到期，央行周二、周四分别开展了350亿元和330亿元逆回购，如无其他操作，本周公开市场将实现590亿元资金投放，不过本周四有400亿元国库现金定存到期，因此本周银行体系实际得到资金仅为190亿元。银行间短期资金利率出现继续回落，但资金价格水平整体仍处于相对高位水平，且中长期资金利率呈现持续攀升态势。长端利率异常波动已经被市场预期，预期到的利率波动对股票价格具有滞后的负相关性，滞后时间大致为半年，长期利率的上行对于企业盈利的负面影响可能会在年底出现，届时市场可能整体承压。

　　总的来看，经济面和资金面均不支持市场走出趋势性行情 ，政策红利仍旧是市场挖掘的重点。后市随着具体细节的落地，市场的结构性机会可能增加。建议投资者关注热点的分化和轮动，围绕改革红利释放这条主线来布局。