11月以来，随着一系列强劲数据预示美国经济形势的好转，美联储部分官员声明措辞微变，再度引起市场对其年内启动量化宽松(QE)退出进程的预期，令白银市场在10月31日暴跌的基础上，一路持续下跌。值得关注的是，即便美联储候任主席耶伦于11月14日在美国国会证词中再发鸽派言论，也未能使白银价格出现明显反弹。
那么，该如何看待白银下一步走势呢?我们认为，从今年底至明年初，国际白银将出现一波可观的中级反弹行情，对稳健投资者而言，这是一次难得的中线获利机会。
市场对美联储货币政策变化的预期与美国政府发布的一系列经济数据紧密关联。进入11月份之后，近期发布的一系列数据显示，美国经济似乎踏上了强劲复苏之路。在这种情况下，美联储内部开始出现尽早启动QE退出的鹰派声音。这是令白银市场自11月以来持续下跌的根源。
而仅仅在今年10月份，由于美国预算危机导致政府关门，加之美国当月多项经济数据表现疲软，美联储各项发言也表明会谨慎择机缩减刺激政策，此期间市场预计美联储将对经济刺激措施的缩减推迟至明年3月，而月末的美联储会议也证实了市场的猜测，会后美联储表示将延长支持经济的货币政策。我们认为，美联储“出尔反尔”的原因是非常复杂的，绝非经济数据本身所能左右的。
有市场分析机构认为，美联储12月开始缩减措施可能性甚微，预计明年逐步退出。其一，虽然近期公布的美国经济数据比较强劲，但美国经济的基本形势仍显疲弱，一些经济指标的表现仍不理想。诸如美国企业9月支出计划大幅下滑，10月计划裁员人数月增13.5%，10月初制造业一度放缓等。美联储还需要更多时间、观察更多数据来做出判断;其二，美国政府的财政问题还未得到彻底的解决，美国经济对量化宽松政策还存在一定的依赖性;其三，美联储内部对缩减货币政策的时机尚未达成一致;其四，在全球经济复苏初见起色的环境下，国际社会对美国的量化宽松政策退出影响非常关注，希望美国政府谨慎对待。
我们认为，上述推迟QE退出的原因确实在美联储的考虑范围之内，但都属于战术级别的话题，特别是经济数据，这个问题对美联储根本就不是问题。就拿10月份的非农数据来说，权威机构预测中最低者5万左右，而公布数据是20.4万，我们能断定那家预测机构一定没有水平吗?说到国际社会，美联储可能会更上心一些，但美联储考虑的一定是重量级经济体的动态，欧盟与日本是美国的盟友，这两大经济体有可能通过持续的宽松政策“掩护”美联储退出QE的战略行动。
我们认为，美联储这一次放出启动QE退出的口风很可能是动真格的。简言之，等美国经济数据进一步好转不是导致美联储徘徊的主要原因，核心问题是在盘算大的国际战略格局演变问题，QE也好，美元也罢，归根到底都是为美国全球战略服务的工具。
我们认为，对白银多头而言，美联储的徘徊期或许就是一次良机。从白银价格月均线看，5月均线很可能在11月底出现一年内首次上拐，如果11月底到来之际这一形态得到确认，则白银就可能在今年底至明年初迎来一波可观的中级反弹行情，突破今年8月高点是大概率事件。(作者系国发贵金属研究员)
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