ETF创新层出不穷 关注另类投资产品风险特征

　　从海外市场ETF发展路径来看，创新品种一直层出不穷。目前全球ETF共包括股票、债券、混合、商品、货币和另类投资在内的六大类产品。就我国ETF产品的发展，当前仅涉及股票、债券、商品（仅涉及贵金属中的黄金ETF）三大类，当前关注度较高的创新品种主要集中在商品、另类投资两个大类上。

　　商品ETF的投资标的主要包括投资商品现货的商品ETF，以及投资于商品期货等衍生品的商品ETF。商品ETF在流动性和投资策略丰富程度方面优于普通的商品基金，它的推出为投资者提供了一种有效的资产配置渠道。商品ETF根据投资商品种类的不同分为农业、能源和贵金属几大类，农业中又细分为小麦、糖、大豆、棉花以及咖啡等，能源中分为天然气以及原油，贵金属中主要分为黄金和白银。交易所上市的白银产品与交易所上市的黄金产品的结构相似，是一种跟踪白银实物价格、白银期货价格或者白银价格指数，可以像股票、封闭式基金一样在二级市场交易，也可以在一级市场申购和赎回的基金。从目前国际上的白银ETF来看，根据运作模式可以分为实物模式、期货模式及合成复制模式三类。我们认为，在我国黄金ETF已经试水设立的背景下，白银ETF产品可以立足和结合国内市场基本情况进一步做多元化的探索。

　　另类投资产品可分为外汇、杠杆、波动、期货等品种，目前国内关注点较高的为杠杆ETF。与完全被动跟踪标的指数、追求与标的指数相同回报的传统ETF不同，杠杆ETF的组合管理包含两部分：一是标的指数证券组合管理，通常杠杆ETF将基金资产的至少80%投资于标的指数成分证券，以保持与标的指数的相同特征，提高组合的流动性，降低费用；二是衍生品的管理，通过运用股指期货、互换合约等金融衍生工具替代标的指数成分证券实现杠杆投资效果。杠杆ETF基本运作模式与传统ETF类似，即由基金管理人募集和管理，基金托管人托管；投资者通过参与券商向基金申购和赎回基金份额，申购和赎回通常以申购赎回单位的整数倍进行，基金管理人每日通过证券交易所公布基金申购赎回清单；基金份额在证券市场挂牌交易，投资者也可以在二级市场买卖ETF基金份额。从国内情况来看，汇添富基金今年3月上报了“沪深300正向2倍杠杆ETF、沪深300反向1倍杠杆ETF、沪深300反向2倍ETF”，这是多空杠杆ETF首次出现在新基金的申报列表里。杠杆ETF有多重优势：一方面，将极大提高资金利用效率、放大投资收益；另一方面，将对接证券和期货两个市场，与股指期货、融资融券相比，具备更低投资门槛，更低的成本；此外，较分级基金B份额以及多空分级基金相比可以实现稳定的杠杆倍数，也不会有分级基金所存在的折溢价和杠杆比率变化的影响。但需要注意的是，参与杠杆ETF投资的前提是对产品的风险特征要有充分了解和具备相应的风险承受能力：一方面，杠杆本身就是一把双刃剑；另一方面，由于复利效应的存在，当持有期限超过一天时，杠杆ETF无法做到杠杆跟踪，特别当市场出现较大波动时，往往带来更多的损失。

　　与全球ETF产品结构相比，我国ETF产品数量不多，三季度末为77只；体系相对单薄，仅涉及全球六大类中的三大类；有ETF产品的基金公司并不多，三季度末为27家，仅占基金公司总数的三成左右。但是从各家设立ETF产品的基金公司来看，已经各有特色：

　　从产品线覆盖来看，我们进一步把国内现有的77只ETF分成规模指数型、主题指数型、风格指数型、策略指数型、海外指数型、债券型、行业指数型、商品型8类，目前国泰基金ETF产品线最全，覆盖以上5种ETF产品，博时覆盖4种，华夏、嘉实、华安、易方达4家公司各覆盖3种。

　　从规模和数量来看，华夏基金无疑是ETF产品的老大，三季度末管理ETF产品资产规模为442.43亿元，超过排名第二位的嘉实基金近145亿元，总管理规模占ETF产品总规模的28.02%，华夏基金在行业ETF上布局最，早目前ETF产品总数量也最多，为9只，占ETF总数量比例为12.16%。

　　我们认为，ETF产品在我国尚处于初级发展阶段，未来的进一步发展是大趋势，在发展过程中数量的增加和规模的增长、创新方向的补充和完整、交易量的活跃和流动性的提升、工具化属性的凸显和价值创造的结合、管理效率的提高和成本的下降、门槛的降低和风险的有效控制等诸多问题应该是并驾齐驱、同等重要的。基金公司可以根据不同的战略定位发行ETF产品和加强产品的可投资性和可参与性，投资者则应结合市场情况根据自己的配置需求参与ETF投资。