“黑天鹅”展翅 打晕高位融资盘

　　昌九生化近期成为A股热议话题，投资者关注昌九生化的原因不仅在于该股11月以来持续跌停，更在于其是沪深股市的两融标的。而持续跌停意味着参与融资交易昌九生化的投资者面临血本无归的风险。分析人士指出，进入四季度，两融市场黑天鹅事件有密集发生的倾向，作为加杠杆的两融交易，防范风险应摆在首要位置。

　　“黑天鹅”再袭融资客

　　昌九生化日前发布公告称，鉴于公司股票波动较大，投资者及媒体对公司关注较多，经公司申请，公司股票自11月14日起停牌。翻开昌九生化的K线图可以发现，该股进入11月后可谓走势惨烈。

　　11月4日，一则赣州稀土借壳威华股份的公告引起二级市场轩然大波。此前，很多投资者预期赣州稀土的借壳上市对象应为昌九生化，而昌九生化的股价也因为这一预期而始终保持强势格局。如今预期落空，昌九生化股价的支撑力量瞬间消失。从11月4日至11月13日，持续出现“一字”跌停板，短短的八个交易日内，股价下跌幅度高达52.14%。

　　个股因为黑天鹅事件出现“一字”跌停板偶有发生，从此前的经验看，其虽然令参与其中的投资者伤筋动骨，但却不会达到让人血本无归的效果。比如2011年重庆啤酒乙肝疫苗研发失败后也出现了持续跌停，但资金终究还是能获得“逃命”的机会。不过，作为两融标的股，昌九生化的持续一字跌停却令身在其中的融资客心生绝望。

　　统计显示，11月1日昌九生化的融资余额为3.54亿元。假设这其中的部分融资在用自有资金全仓买入昌九生化后，又以1:1的激进杠杆比例向券商融资继续买入昌九生化(1:1的融资比例在实际融资操作中基本不存在)，按11月1日29.02元的收盘价作为成本计算，由于期间持续一字跌停并无砍仓机会，则目前该投资者不仅已经赔光自有资金，而且还对券商形成了部分负债，客观上出现了血本无归的结果。

　　值得注意的是，进入四季度，两融市场黑天鹅事件的发生频率有所增加，令融资客蒙受损失的不单是昌九生化一只个股。比如，冠豪高新10月28日公告，公司与非关联方就购买印刷业务资产事项进行多次沟通协议，但现阶段未能就前述事项达成一致。受此影响，冠豪高新10月28日以来的跌幅高达44.20%，而该股恰恰是沪深股市此前的主要融资牛股之一。又比如，基于对上海自贸区的追捧，在成为两融标的后，外高桥持续得到融资客的买入，11月13日融资余额高达6.55亿元；但近期公司却公告大股东减持股份的消息，这也令一众看好该股的融资资金大感意外。

　　融资交易不能漠视风险

　　黑天鹅冲击的频频出现，在给相关投资者带来损失的时候，也在不断提示人们，投资中防范风险永远是第一件需要考虑的事情，特别是对于存在杠杆因素的融资融券交易更是如此。而实际上，如果不是过度漠视风险，很多亏损本不该发生。

　　仍然以昌九生化为例。一方面，2012年3月19日，公司已经就赣州稀土的借壳传闻发布了澄清公告，按理说，理性的投资者此后对基于该预期继续出现的大幅上涨完全应该保持高度警惕，更不要说加杠杆融资买入了。另一方面，从近期融资变动看，11月4日至13日，尽管昌九生化以融资净偿还为主，但期间仍然出现了103万元的融资买入，而就在11月4日股价出现第一个跌停板当天，也有13万元的融资买入。若不是抄底博反弹的欲望盖过了对风险的防范，上述融资买入又怎么会发生呢？

　　从上面对昌九生化的分析不难看出，只要投资者始终把防范风险放在首位，是完全有可能规避损失的，实际上很多所谓黑天鹅的出现并不是在事前一点蛛丝马迹都寻觅不到。

　　鉴于风险控制对融资客“存活”的重要性，分析人士建议投资者至少要在进行融资操作时坚持做到不进行高位融资。从历次黑天鹅事件的冲击看，往往是那些持续上涨、股价明显处于高位的股票“受伤”最重，比如重庆啤酒、昌九生化等个股。与之对比，那些股价处于低位的个股虽然也会在黑天鹅的影响下出现下跌，但对投资者来说大多不足以致命。实际上，高位融资对于投资者来说，非常容易把高估风险、黑天鹅风险以及融资特有的杠杆风险叠加在一起，也就在事实上大幅降低了相关投资的安全边际。