于海霞:股指期权将成市场各方宠儿

　　国际经验告诉我们，期权产品势必会成为超越期货的第一大衍生品品种，为交易所、期货公司和投资者带来交易的全方位变革

　　随着金融改革的逐步深入，具体到笔者所在的金融子行业——期货，也是好戏连台：先是停滞18年的国债期货开启，接着铁矿石、沥青等一大批关系国计民生的新品上市，但这些都属于锦上添花，真正令市场亢奋的是全新产品的推出——期权。综合分析来看，笔者更看好中金所的股指期权。

　　按全球经验来看，期权成交量占比股指期权是第一位，股票期权是第二位，此两类就占据期权产品三分之二强的份额，商品期权不到市场交易量的2%，难成大气候。

　　表面看个股期权较股指期权差距并不是很大，但仔细分析可得出，个股期权主要活跃在欧美等发达国家的股票市场，亚太地区或新兴市场由于个股定价的不规范和管理的不严格，并不被广大投资者接受，相反，股指期权亚洲市场的交易量远大于欧洲。另外，从股指期货近三年的发展也不难看出金融期货的受欢迎程度，虽然之前股指期货只有沪深300一个标的物，但其交易量与交易额已经占据了期货市场的半壁江山。

　　所以，股指期权的推出势必较其它期权品种吸引更多投资者的眼球，注定成为市场的宠儿。

　　目前上市的沪深300指数期货已经平稳运行3年多，所以推出相应的指数期权情理之中，而在推出更多指数期货前，推出其他指数期权的可能性不大，这样，在未来很长一段时间内，沪深300指数期权将独霸金融期权市场。

　　虽然品种单一，但从韩国的经验看，并不妨碍期权市场的发展。1996年韩国推出股指期货，1997年推出了股指期权。初期仅有少量海外投资者参与，2000年至2004年，KOSPI200指数期权交易量迅猛增长，到2003年，韩国KOSPI200指数期权年交易量达到28.37亿张，约占韩国衍生品交易量的99%，占全球衍生品交易量的34.87%。2004年后，KOSPI200指数期权产品走向成熟，在全球比重也有所下降。

　　以此类推，沪深300指数期权可能在期初交易不甚活跃，一方面投资者对期权产品了解有限，另一方面对比股指期货的高门槛，期权产品料只高不低，而韩国KOSPI200指数期权之所以后来大发展，主要得益于其合约标的价格低，交易手续费低，引来无数个人及中小投资者参与，高峰期换手率300%，是流动性极其好的投机产品。而国内股民超1.6亿，是韩国国民数的三倍，所以不缺参与者，只要参与门槛低，佣金少，应该很快受到投资者青睐。

　　从投资者构成来看，笔者认为，类比中国台湾市场，无论是从投资者交易行为还是从市场成熟度角度更有借鉴意义：台湾期货交易所的期权参与者中，自然人占40.91%，外国投资者占7.25%，期货自营商占51.29%。

　　说到期货自营商，这里面就涉及做市商制度，目前的仿真合约是挂牌一系列合约，要保证流动性，必须要有做市商。期货公司不能自营，但可以通过成立风险管理子公司来成为做市商，而券商的资管部门也可以成为做市商。尽管市场对期权呼声很高，但做市商制度问题、技术准备问题和投资者教育问题都还很不成熟，短期推出的可能性不大。

　　期权产品除了填补国内衍生品市场的某些空白，还具有其他重要意义。

　　首先，既然各大交易所争先恐后的想喝期权“头啖汤”，势必对交易所意义重大，交易所的人员、技术、场地投入基本属于沉默成本，也就是说交易量越大其盈利越丰厚，而从国际经验看，期权的交易量远超期货的交易量，所以期权的发展对交易所的盈利能力是很大提升。

　　其次，对券商、期货公司而言，一方面与交易所类似，可以带来新增交易量从而提升盈利能力，另一方面，做市商制度可以让券商和期货公司摆脱经济业务的单一模式，增加利润点。

　　再次，对投资者而言，需要分两类来考虑，对于机构投资者，无疑是多了一个先进的金融工具，虽然有一些机构投资者利用期货复制期权避险，但毕竟不如期权标的来的方便，而且机构投资者可以利用其人才和技术优势，挖掘合约间的漏洞，进而进行套利等盈利操作；对于散户投资者，期权产品的杠杆往往大于期货品种，而且单个合约标的价值小于期货品种，使得散户投资者受众更广，收益更高。

　　总之，期权产品的推出时间可能不及市场预期中的快，初期的发展规模也可能不及市场预期，但国际经验告诉我们，其势必会成为超越期货的第一大衍生品品种，为交易所、期货公司和投资者带来交易的全方位变革。（作者系首创期货资深研究员）(证券日报)