波动指数(VIX)能否取代黄金

CBOE MKT VOLATILITY IDX

　　VIX简介

　　VIX 是芝加哥期权期货交易所使用的市场波动性指数。通过该指数，可以了解到市场对未来30天市场波动性的预期。

　　波动指数当然不能取代黄金。最近我们阅读了一篇关于黄金、VIX(波动指数)和避险地位的文章，对此我们有些意见。

　　首先，你所认为的避险资产应该具备什么条件?是否不应该有投机性抛物线上升和大幅调整?

　　若一种资产在市场上完全自由交易，并是独立的资产，那么自然会出现升跌，也就会出现所谓的牛市和熊市。过度乐观转变为过度悲观，反之亦然，至少在自由的市场中，规律便是这样。这只是简单观察所得的真实市况。

　　若黄金市场是自由交易(至少在大部分情况下)，那么随时都会上升或下跌。这代表什么?就是我们不应该太过在意周期性下跌，因为这就是市场运作的原理，若将下跌归咎于其他因素(尤其是基本层面因素)，便可能会造成误导。

　　黄金还未真正对无限量量化宽松政策作出回应，皆因金价仍未大幅上涨。黄金甚至无法长期维持升势，在过去发生重要事件时，黄金的升势都十分短暂。这是否代表黄金已经无法在因大量印钞而导致通胀上升时提供保障?当然不是，这代表影响黄金价格的数项因素推低了金价。我们无从得知若没有实行量化宽松会发生什么情况。可能金价会比目前再跌数百美元。我们只能说综合现在的周期、基本层面因素和短期投资情绪，黄金正处于适当的价位。那么基于黄金在2013年的跌幅，我们是否能够推断黄金的基本层面因素已经恶化?并非如此。在过去十年，黄金在上升时都会出现小幅的停顿。我们预计金价将会出现调整，现在似乎便是调整的时机。但这并不代表黄金已经不能用来对冲宽松货币政策，这也不是近几个月金价无法上升的原因。

　　言归正传，黄金成为避险资产代表了什么?代表在情况转坏时，黄金价格便会上升。情况转坏可以是通胀率上升，也可能是市场上出现其他重大的不确定因素。若黄金能够自由交易(至少在大部分情况下)，我们便会预计黄金会出现泡沫现象，然后再作出调整。黄金在过去十年间是否上升超过四倍?这是当然，同时也代表黄金整体还是有所上升，皆因全球不确定因素增加，各大央行也不断印钞。黄金近几年的价格正在下跌，但价格回调也可能只是牛市运作的一部分。

　　黄金依然是对冲危机的途径之一(尤其是金融危机)，但我们也不能预期每一项利好消息都会带动黄金上升。若黄金正处于周期性下跌趋势，那么正面消息对金价的影响便不会那么大。利好消息最终还是会带动黄金上升，但效果可能不是立竿见影。金价可能需要先进行调整，然后才能收复失地。

　　因此，即使有些情况没有立刻发生，并不代表没有效果。就像教育没有为你带来即使的好处，但不代表日后你不会从中获益。

　　VIX是一种金融工具，若是日常风险较小的情况下，VIX可能会为你带来不错的回报。但和贵金属不同的是，VIX无法在发生金融危机时为你提供保障。

　　原本当权者作出的各种决定是为了限制短期风险(以及目前金融系统的运作方式)，但这些决定却是系统风险不断提高。换而言之，若所有保险公司、再保险公司都透过衍生工具等途径对冲风险，除非损失过于庞大，否则系统都能够自行吸收并回归平衡。若有一家公司倒闭呢?那也没有影响，因为体系风险指的是数百家公司在同一时间倒闭，导致保险公司和再保险公司也面临破产。到时，其他公司便很容易出现违约，令市场充满恐慌情绪。

　　根据扩散效应，若股市瓦解，数百家公司不用多久也会随之倒闭，那么整个金融体系便会崩溃。这就是所谓的体系风险。一些学者和分析时会说，若体系风险出现，所有人都会随束手无策。但我们并不认同。市场上有一种资产用作保存价值已经有数千年历史，比各种法定货币体系还有悠久，那就是贵金属。

　　相反，VIX似乎只在短期或中期才能见效。但若金融体系瓦解，VIX也提供不了任何保障。VIX只是金融系统中较为精密的一种工具。

　　黄金并非计算股市回报的数学公式，而是一种独立的资产。黄金用来对冲大量印已经有数千年历史。精密的金融工具能否取代黄金的避险地位?那还用说吗?