券业新一轮并购整合开启大金融时代

　　编者按：申银万国拟合并宏源证券，将此前方正证券拟收购民族证券引爆的新一轮券业整合浪潮推向了高潮。值得注意的是，据不完全统计，另有国元证券、长江证券、西南证券等上市券商在最新增发融资中均明确表示，将“择机收购证券类相关资产”。可以预见，新一轮券业并购潮，将带来券商格局巨变。

　　汇金系券商整合，无疑处于聚光灯下而最受关注。我们发现，其中看点多多。一个有意思的细节是，消息人士称此次申万联姻宏源，乃系中投公司直接拍板，绕过了汇金公司。另一个有意思的细节是，作为汇金系参股券商，齐鲁证券以及中金公司都未放弃独立上市的梦想，公开表示了上市意愿。这都意味着汇金系券商整合已是时不我待，券业重整浪潮即将汹涌而来。

　　分析认为，此轮券业并购并非简单的“大鱼吃小鱼”，而是“1+1>2”式的整合

　　近期关于券商并购整合的消息不断。

　　继10月中旬传出广州证券将被并购消息之后，最近几个月，已出现了多家券商并购案例，申银万国与宏源证券（000562.SZ）、方正证券（601901.SH）与民族证券、西南证券并购西南期货，券商行业并购整合热潮犹如井喷。

　　中投顾问高级研究员任浩宁在接受本报记者采访时认为：“券商整合是证券行业内部调整的重要体现，也是大金融时代到来的标志。券商整合预计从监管部门对证券业的严厉监察开始，在创新业务受到热捧时铺开，并随着券商数量的大幅减少而结束。此轮并购并非简单的‘大鱼吃小鱼’，而是‘1+1>2’的调整，企业综合实力的提升伴随着规模的扩大，业务优化升级才是重中之重，传统业务比重下降、创新业务增多将是未来券商业的重要特征。 ”

　　以“中间人”

　　协调合并方式为主

　　除了方正与民族证券、申银万国与宏源证券、中信系内部券商整合，国元证券、长江证券、西南证券等上市券商在最新增发融资中均明确表示，将“择机收购证券类相关资产”，新一轮并购潮或致券商格局生变。

　　有业内知情人士对本报记者表示：“目前可见的券商并购方式分为两种，一种是竞争对手之间的兼并收购，另一种是由“中间人”协调合并，两种方式都会造成券商数量减少、券商规模增大、竞争要素发生转变、行业生存环境恶化，传统券商为了扩大规模通常选择第一种方式，而当下券商业的调整则以第二种或类似第二种的方式为主。经历过金融业的大洗礼，券商会将更多的精力放在核心竞争力、核心业务方面，而不会过度追求规模和数量方面的优势。”

　　除了自身业务的需要，不可否认的是，券商并购重组热与市场需求紧密相关。2011年以来，随着市场的扩容、上市公司优胜劣汰速度加快，资产重组项目数量激增，而2013年情况尤甚。

　　统计数据显示，今年上半年，中国并购市场并购案件近800起，超过2012年全年；共涉及交易金额约2500亿元，同比提高24.1%，环比增幅高达121%，为中国并购市场历来交易总额最高的半年。此外，经济全球化的浪潮也使得中国企业开始进行数量较多的海外市场并购。

　　此外，据统计数据显示，由于IPO业务收入剧降，今年券商并购业务收入能占到投行领域的23%—30%，高者则占50%。

　　以中信证券、海通证券和华泰证券三家规模较大的上市券商为例。今年上半年中信证券证券承销业务收入为3.59亿元，财务顾问业务收入为2.69亿元；海通证券承销业务收入为3.67亿元，财务顾问业务收入为2.97亿元；华泰证券承销业务收入为1.99亿元，财务顾问收入为8287.62万元。值得关注的是，对比中国证券业协会公布的2012年券商经营数据看，今年上半年中信的财务顾问收入已经超过去年全年的1.56亿元。华泰证券今年上半年8287万元的收入也达到去年全年的60%以上。

　　对此行业内人士分析认为，今年有不少撤单企业和拟申报IPO企业将目光投向并购。这些业务都转变为投行财务顾问业务收入。而原计划IPO融资的企业，在IPO审核发行通道不畅的背景下，也开始将融资目光投向其他渠道，如发债融资、海外融资、私募股权融资等，这也为处于困境中的投行提供了可施展的空间。

　　大金融时代到来

　　回顾证券行业20年的发展历程，期间经历了数次大的行业整合浪潮，而每一次都不乏标杆性事件。

　　上世纪90年代末，“3.27国债事件"引发了第一次证券行业兼并潮，以当时的行业巨头申银证券和万国证券合并、国泰证券和君安证券合并为标志。

　　2004年，证监会启动了券商综合治理工作，以此为标志开启了第二轮行业并购热潮，几年间共处理了30多家高风险券商，指导重组了近20家风险券商。

　　如果说前两轮并购潮还主要集中于行业内部的横向整合，那么2006年广发证券借壳延边公路，则标志着券商拉开纵向利用资本市场做强做大的序幕。在此期间，海通、太平洋、国海等一批券商率先完成了登陆资本市场的目标。

　　此后的2009年下半年，IPO的重新开闸为券商首发上市打开了大门，从光大证券开始到西部证券结束，行业迎来了最为集中的一波上市潮。但2012年5月后，IPO大门再度关闭，券商想倚靠资本市场实现快速发展之路，再度遭遇坎坷。

　　有媒体报道，分析人士认为，此次申万与宏源的“联姻”可以说是掀起了券业并购的一个新高潮。以申银万国在业内的品牌和影响力，如果合并最终成功实施，那么这一事件对于开启新一轮的券业整合潮，将具有标杆式的意义。

　　中投顾问高级研究员任浩宁在接受本报记者采访时表示，此次整合热潮来得并不突然，券商并没有在失去生存能力的情况下被兼并，收购者与被收购者之间的合作更多的是“各取所需”。

　　美国券商整合案例

　　或有借鉴意义

　　对于此次迎来的券商并购潮，很多业内人士认为，目前国内证券业正面临着与上世纪80年代美国证券业相似的状况。

　　在中国证券业过去20年的发展中，券商基本从事着同质业务，依靠垄断和背后的资源赚钱，导致了证券业的低行业集中度。在传统的经纪业务方面，几乎每家证券公司都在重复“设网点、做交易、收佣金”的商业模式。

　　但从2008年开始，有了转变。证券业的监管逐步放松，经纪佣金的自由化改革，券商面临传统业务的巨大压力。随着后续营业部设置审批取消、非现场开户启动，这些措施都使得依靠监管垄断的证券公司的传统商业模式遭到严重冲击。

　　在上述背景下，国内券商的传统商业模式已不再可行，证券公司必须尽快找到新的商业模式来适应监管宽松的新业内环境。

　　中投顾问高级研究员任浩宁对本报记者称：“美国当年的并购浪潮便是典型的‘弱肉强食’，企业之间的兼并重组异常激烈，业务整合、资源整合、管理整合工作经历较长时间才产生良好效果，而正是由此催生了许多为世人熟知的著名券商。在整合过程中，加强监管、完善机制等工作值得我们重点学习。券商业若要长期健康发展，公开、透明、严苛的管理体制和信息公开制度必须及早建立，舆论媒体、监管部门、普通投资需起到应有的监管作用。”

　　他同时表示：“已经并购整合的券商表现良好，业务整合、人员管理、产品创新、市场开拓等工作能够逐步落实，整体实力较整合前有明显上升，企业之间的竞争更加理性、方式更加多元化、对服务方面的要求更高。这是我国券商行业整体实力提升的标志，更为大金融行业内的整合奠定了良好基础，券商业形成巨无霸企业称雄的局面后，券商会将注意力逐渐转向其它领域，银行、基金、信托等与券商之间的联系会更加密切。”（证券日报 李 冰）