调整或延续 关注防御品种

　　经济回落,通胀上行,房价上涨压力大,货币政策方面偏紧,资金面难以宽松……我们认为11月股市将延续调整格局,建议投资者降低仓位。在行业配置方面建议偏向防御,看好受益优先股政策预期的低估值蓝筹股,以及估值较低、行业景气度较好的家电和汽车板块;此外,盈利较稳定的医药股和OTO转型或令行业迎来拐点的商业零售股也值得关注。

　　经济回升力度或减弱

　　三季度国内经济增长略超预期,但四季度预计回升难以持续。

　　统计局公布的数据显示,今年三季度GDP增速为7.8%,市场预期为7.7%,相比二季度的7.5%出现加速。CPI也加速超预期反弹至3.1%,超出市场预期的2.9%,通胀回升给政策带来压力。9月工业增加值同比增长10.2%,低于8月0.2个百分点。9月经济冷暖指数从11.4%回落至10.5%,其中用电量回落明显。从拉动GDP增长的三驾马车来看,投资仍然是GDP增长的火车头,而外需略有下滑。投资方面,房地产投资回升,而基建和制造业投资增速下滑,特别是9月份基建下滑了8个百分点,主要是基建投资的资金来源趋紧;房地产投资走高,但房价加速上涨,一线城市房价上涨幅度接近20%,担心地产调控压力可能加大,地产投资难以进一步走高。我们预计,四季度GDP增速将回落至7.5%。

　　在具体上市公司业绩方面,2013年三季度净利润增长14.4%,全年预计同比增长12.9%。统计显示,2013年三季度全部上市公司收入同比升至9.14%(前值为8.6%),净利润同比升至14.4%(前值为11.5%),相比去年同期的-1.97%大幅增长。净资产收益率为12.3%,企业盈利继续好转给股指带来支撑。银行净利依然保持在13.02%高位,剔除金融的收入和净利润增速分别为8.5%和11.6%(前值分别为7.8%和6.4%)。但是,在四季度经济回落的判断下,企业盈利或将有所放缓,预计全年全部A股盈利同比增长12.9%。

　　流动性难以宽松

　　美国四季度就业和经济复苏乏力,QE退出或延后至明年3月。从今年9月份开始,美国生产、消费、就业和房地产等各项数据表现疲弱,加上10月的政府关门更是打击信心,拖累四季度经济增长。预计三、四季度GDP增长分别为1.8%和1.5%,全年GDP增速为1.7%,低于去年的2.8%。通胀压力不大,9月份CPI下滑至1.2%,剔除能源价格波动的核心通胀率只有1.7%,表明长期通胀预期保持稳定,低于美联储2%的长期目标。

　　美联储政策方面,QE退出或延后至明年3月,原因是美国劳动力复苏低于预期,三季度的月均非农就业仅为14.3万人,劳动力参与率也是处于低位,今年失业率难以降至7%以下;另外债务上限难以根本解决,推后至明年2月。在财政政策受阻时,QE退出不合时宜,而通胀回落也给QE延续提供政策支持。

　　国内方面,9月M2和M1双双回落,10月市场利率创出6月钱荒以来的新高。9月份信贷增速回升,而M2和M1分别均出现回落,社会融资规模增幅大幅度放慢。10月份,银行间回购利率回升明显,7日利率再次出现大幅飙升,创出6月钱荒以来的新高。长端利率10年期国债收益率持续处于4.16%的高位,1年期国债收益率更是创出5年来的新高。

　　展望11月份,受到通胀和房价上涨的影响,货币政策预计将维持偏紧的格局;加上美国QE退出延后,资金流出好转,出于对冲流动性目的,央行也很可能采取偏紧信贷政策。

　　总体来看,我们对未来两个月的行情保持谨慎,认为市场将延续目前的调整趋势。不看好的逻辑在于:四季度经济回落,企业盈利增长将有所放缓;通胀和房价上升,政策偏紧,流动性方面难以宽松起来,股市难以有好的表现。