美债危机令美国家庭很受伤

　　从2011年的第二季度到第三季度,家庭财富减少了2.4万亿美元。由于大量的退休储蓄投资于股票,较低的股票价格降低了退休保障,退休资产缩水了8000亿美元

　　美国如果发生债务违约,那将是史无前例,并可能导致灾难性的后果:信贷市场可冻结,美元暴跌,美国国债利率将飙升,会对全球产生消极的溢出效应,可能会引发像2008年那样甚至更为严重的金融危机和经济衰退。

　　最近的例子是2011年发生的债务上限僵局,那段时间,消费者和企业信心大幅下降,金融市场经历了压力和就业增长放缓。2011年,美国政府债务被降级,股票市场下跌,波动性指标跳动,信用风险利差明显扩大;这些金融市场表现持续数月。

　　今年到目前为止,美国国债收益率总的来说一直在上升,这意味着,任何债务上限争论导致的金融市场动荡,进而造成的不利影响可能不会像2011年那样被抵消。在这篇报告中,我们详细讨论类似事件可能损害经济增长的渠道。

　　从2011年6月到8月,消费者信心指数下跌22%,商业信心指数下降了3%。事实上,这两种指数在2011年早些时候就开始下降,部分是因为国外发展状况,但随着债务上限的争论增加,这些信心指数进一步下降。此外,尽管债务上限僵局最终得以解决,但是过了好几个月市场信心才完全康复。尽管这些私人部门信心指数不是测量其支出或直接经营成本,但是它们掌控了私人部门的支出情绪。

　　金融市场的状况直接影响经济活动。家庭财富的主要形式是金融资产,许多家庭和企业的支出资金是由借贷获得。因此,降低资产价格和更高的借贷成本往往会抑制私人支出,产生更大的资产价格的不确定性,借贷成本和经济活动可以使家庭和企业不愿消费。股票价格信用风险利差和抵押贷款利差都在2011年8月发生恶化,好几个月后才恢复。

　　在2011债务上限争论期间,标准普尔500股票价格指数下跌了约17%,并在之后的第一个半年,指数没有恢复到其平均值水平。大约一半的美国家庭拥有股票,直接或间接通过共同基金或401K计划账户持有,所以股票价格的下跌降低了家庭经济财富。从2011年的第二季度到第三季度,家庭财富减少了2.4万亿美元。家庭财富的下降往往导致消费支出下降,消费支出约占GDP的70%。此外,由于大量的退休储蓄投资于股票,较低的股票价格降低了退休保障——从2011年第二季度到第三季度,退休资产缩水了8000亿美元。

　　企业也受到股票价格的影响,因为它们依赖于债务融资和股权融资。当股价下跌时,投资或其他扩张性支出成本变高。此外,家庭和企业受到的影响增加。家庭具有更少的能力和意愿消费,企业不太愿意投资、雇佣、扩大生产,这将导致较弱的经济活动。

　　测量金融市场波动或者不确定性的常用措施是股票价格的隐含波动率,用VIX(波动率指数)来衡量。VIX指数在2011年的债务上限僵局中跳动了大约两倍,高位徘徊了数月。更大的波动会导致投资者撤出任何他们认为有风险的投资,往往会提高家庭和企业的借贷成本。此外,波动会导致家庭和企业削减开支,积累更大的储备现金缓冲未来可能的不良发展。

　　一般认为,投资者愿意借钱给非金融公司通常是由于信用风险利差,信用风险利差是指私人证券收益率比同期限国债收益率高出的部分。如果投资者不愿意投资,他们要求更高的投资回报。从借款人的角度来看,对于一个固定的国债利率水平,更大的信贷利差意味着更高的融资成本。融资成本上升导致更少的通过融资获得资金的投资支出或其他花费。2011年,BBB等级公司债务的风险利差跳动了56个基点,2012年进一步扩大。

　　类似于企业信用风险利差,抵押贷款与国债收益率的利差反映了投资者投资住房贷款的意愿。在2011年夏末,30年期常规固定利率抵押贷款利差上升幅度高达70基点,一直持续到2012年。那时平均抵押贷款达23.5万美元,抵押利率70多个基点意味着每月多支付约100美元。

　　2013上半年实际GDP年增长1.8%。上个月私人部门的经济学家一致预测下半年GDP的实际增长率将加速到2.4%,然后到2014年将增长2.8%。随着经济活动增强,劳动力市场状况应该进一步改善,将会创造新的就业机会和维持失业率的下行,但10月1日开始的政府关闭事件将使这个前景面临风险。私人部门对债务上限的长期争论可能引发新的金融市场压力和股票价格的下降,扩大的信贷利差会抑制私人部门支出。此外,增加的不确定性或减少的信心可能会导致消费者推迟购买和企业推迟雇佣和投资。准确估计影响是不可能的,而目前的情况不同于2011年末,然而经济理论和实证证据可以明确影响的方向:一个大而坏以及持续的金融震动就像2011年底开始的那次震动一样,会导致经济放缓、更少的招聘和更高的失业率。

　　我们可能会看到一些当前争论影响金融市场的初步迹象。尽管价格波动很小,可以很容易地迅速逆转,10月底到期的国债收益率高于之前或之后到期的国债,这个事实显示了对可能延迟支付债务的担心。如果市场参与者对美国偿还债务的能力失去信心,2011年的不利影响就可能重现,甚至推高国债收益率,这也会提高政府债务融资成本和恶化政府的财政状况。

　　如果债务上限僵局导致违约,它可能不对金融市场还会对创造就业、消费支出和经济增长产生灾难性影响。私人部门分析者相信,这将会导致与2008年底同样严重或更糟的事件,结果将是大萧条以来更严重的衰退。考虑到世界各个债务违约国的经验,违约的经济后果不仅意义深远,而且包括高利率、减少投资、高额债务偿还和缓慢经济增长的种种后果,可能会延续到下一代。

　　(本文来源于美国财政部网站)