美联储退出QE考验全球金融市场　

　　过去几个月来,受美国联邦储备委员会退出量化宽松(QE)政策预期影响,全球金融市场发生大幅波动,部分新兴市场陷入资本外流和货币贬值的动荡。这也是今年国际货币基金组织(IMF)和世界银行年会的热点话题。不少财政金融界专家认为,美联储平稳退出QE存在较大难度,需要阐明清晰可信的退出路线图,加强与市场沟通和与其他国家的政策协调。

　　金融市场预期转变　新兴市场经历动荡

　　IMF日前发布的最新一期《全球金融稳定报告》指出,今年5月份之前,全球金融市场受三大预期支撑,许多资产价格升至多年来新高。这些预期包括美联储QE会持续更长时间,美国经济增长会明显走强,以及全球会维持低利率和低波动性的市场环境。

　　但自5月22日美联储首次暗示可能从今年晚些时候开始缩减购债规模后,全球金融市场预期发生明显转变,投资者决策时开始将美联储结束QE考虑在内,纷纷调整投资组合,减少持有债券等固定收益资产,推动长期利率上升和新兴市场金融状况大幅收紧。

　　报告指出,受美联储退出QE预期影响,美国最大的房地产抵押贷款投资信托基金曾一周抛售300亿美元抵押贷款支持证券,直接影响到抵押贷款利率走势。自5月份以来,美国长期定息抵押贷款利率上升了约1个百分点,一度升至两年来最高水平。美国10年期国债收益率也从5月初的1.6%升至9月初的近3%。

　　5月底以来新兴市场资产也遭到大幅抛售,股市和债券价格大幅下挫,本币汇率贬值,资本急剧外流,经历了一次小型的压力测试。IMF的数据显示,5月22日之后的12周,新兴市场固定收益基金管理的资产规模缩减了190亿美元。

　　新兴市场陷入动荡除与融资成本上升有关外,国内基本面走弱和金融体系脆弱也是重要原因。IMF在最新《世界经济展望报告》中将发展中国家今明两年的经济增长预期分别下调了0.5个百分点和0.4个百分点至4.5%和5.1%。具体来看,巴西、印度、印度尼西亚、南非、土耳其等存在持续经常账户赤字、通胀压力上升等问题的国家资本市场明显承压,而智利、墨西哥、波兰等基本面较好、宏观经济政策稳健和金融系统强劲的国家未受到美联储退出QE预期很大影响。

　　平稳退出有难度　清晰沟通是关键

　　IMF货币与资本市场部主任何塞比尼亚尔认为,美联储平稳退出QE面临较大难度,能否控制长期利率和市场波动性甚为关键。市场流动性缩减和短期融资市场及影子银行体系杠杆水平过高,很可能导致长期利率上升幅度扩大,对全球市场产生溢出效应。据IMF估计,长期利率上升1个百分点可能造成全球债券基金损失约2.3万亿美元。为此,美联储采取清晰、时机适当的沟通策略至关重要。

　　比尼亚尔告诉新华社记者,美联储与市场沟通并不好。他说,在6月份的新闻发布会上,美联储主席伯南克表示将在美国失业率降至7%时结束QE,但在9月份的新闻发布会上又对此予以否认。他认为,美联储低估了美国就业市场的改善形势,美联储未来可能不会将失业率作为结束QE的指标。

　　此前市场曾普遍预计美联储将在9月份的货币政策例会上宣布开始缩减购债规模,但美联储最终按兵不动,令市场感到意外。IMF第一副总裁利普顿表示,IMF并不建议美联储现在退出,而且美联储需要清楚阐明其退出计划,让市场和其他的国家能够明白。

　　刚刚结束的二十国集团财长和央行行长会议发表的公报也指出,各国未来货币政策调整应保持清晰沟通,各国政府在考虑本国经济增长的同时,也要考虑全球经济增长和金融稳定,以及对其他国家的外溢效应。

　　美国芝加哥联邦储备银行行长埃文斯日前表示,他对美联储与市场之间的沟通误会感到非常“沮丧”。他认为,伯南克已清楚阐明了美联储的政策路径,但市场却不明白。他建议伯南克应通过公开演讲、媒体采访等形式不断解释美联储的政策走向。

　　然而,由于将于明年1月卸任美联储主席,伯南克已很少在公开场合发表个人对美联储货币政策的看法,作为二把手的耶伦则因成为美联储主席提名人选,不得不在参议院批准前保持静默,而地方联邦储备银行行长又对于退出QE存在多种不同看法,这意味着未来几个月美联储还是缺乏传达核心决策圈共识的声音,市场仍然难以明确美联储的政策意图。如何改善与市场沟通将是美联储下一任主席上台后面临的紧迫任务。