申银万国：四季度债市调整未变 幅度趋缓

　　申银万国近日发布四季度利率产品策略研究报告,认为四季度中长期利率无趋势性行情机会,方向上仍会延续弱市调整,但相比三季度,整体调整幅度会有所放缓。

　　申银万国表示,趋势性机会需以“基本面(阶段)见顶+政策见顶”的信号配合。展望四季度,市场看不到基本面和政策面先后见顶的交易信号;下半年银行间的资金中枢上移、银行资产调整等加剧了利率调整趋势,四季度不能期盼这些发生“变”的逻辑会马上发生改善。因此,利率弱市调整趋势也不会轻易改变。

　　申银万国认为,四季度经济方面,是在政府容忍底线上有波折式的前进,但不会差于上半年。合理区间内经济读数温和回落不应被理解为“基本面见顶”。考虑到企业融资恢复增长带动存款货币创造,货币增速持续高于政策目标位,因此维持“紧货币”仍是四季度政策的必然选择。

　　四季度通胀方面,猪肉仍在上涨的趋势性周期当中,9月份食品大幅反弹事实或将带动CPI快速破3%,四季度物价持续3%以上对货币松动需求将继续构成约束。

　　四季度的资金面不会因为时点性财政资金投放而发生根本性缓解。公开市场只是对冲、无缓解动作。 四季度利率品供给压力不会马上下降,10月份市场感受不到供给节奏变慢,直到接近年底月份。如果资金中枢不降、非标不降,银行对债券配置的“复苏”也只是交易期盼的美好憧憬而非现实。 此外,尽管九月份QE退出短期性延迟,但退出是中长期必然趋势,四季度QE退出引发流动性压力长期存在。