原标题：华谊娱乐帝国的资本魔方
9月13日,华谊兄弟收盘以374亿元市值超过碧水源,成为创业板市值第一股,这是华谊兄弟2009年10月以影视第一股上市以来,在资本市场再次创造的新纪录。
这与此前三次收购有关,在冯小刚的2014年贺岁片《私人定制》拍摄刚刚杀青之前,其东家华谊兄弟上演了3场精彩的资本大片:6.7亿元入主国内第三大手游公司银汉科技,2.52亿元全额收购电视剧公司浙江常升,2.1亿元入股国内院线领导者耀莱。一系列的并购拉动二级市场股价连续涨停。
三场收购中,最引人注目的是收购张国立的电视剧公司浙江常升,9月2日方案一出,大家发现这是一场王氏兄弟和张国立双赢的创新性套现,华谊兄弟左手创新右手纠错,9月9日,调整收购交易架构,张国立改从二级市场购买股票,但不排除王氏兄弟减持套现。这些不过是华谊兄弟众多金融术中的一种,华谊兄弟从融资到收购再到市值飙升、减持套现,华谊兄弟几乎每一次资本运作都能名利双收,其资本运作手段灵活多变、令人眼花缭乱。
并购扩大资产规模
中国的电影市场中,华谊兄弟的业态最为丰富,这家以影视制作起家的电影公司目前业务除电影制作之外还包括电影发行、电视、音乐、影院、艺人经纪、游戏、股权投资等诸多领域,较创业板另外一家影视公司光线传媒业务范围大得多。
华谊兄弟迅速占据各大领域并做大,其核心手段就是并购。2000年年底收购王京华的经纪公司,奠定演艺经纪基础;2003年,收购西影股份发行公司40%的股权,并将其更名为西影华谊电影发行有限公司;2004年收购战国音乐,组建了华谊兄弟音乐有限公司。
这一次华谊兄弟两个月连发三起并购,分别为游戏业务、电视剧业务以及电影院线布局,通过这三起并购,华谊兄弟在这三大板块上业务规模大幅提升。
华谊兄弟涉足游戏业务也是始于收购,2010年,华谊兄弟以1.485亿元获得掌趣科技22%的股份,成为该公司第二大股东。2年后掌趣科技挂牌创业板,市值一度高达9.5亿元,投资回报率超过500%。此次,入主银汉同样是看中手游巨大的利润想象空间,分享手游高增长,同时也是借银汉当前在手游领域的三甲地位,巩固自己娱乐帝国的疆域。
电视剧业务是华谊兄弟明显的“瘸腿主业”,2005年,通过并购天音传媒,华谊兄弟进入电视行业,但是一直以来发展并不理想。今年上半年由于发行和承办的电视剧数目减少,电视剧业务更是同比下降了37%。此次,引进张国立及其公司的影视资源,华谊兄弟有意弥补短板,提升电视剧业务实力。
电影院线方面,2012年,华谊兄弟总裁王中磊曾透露华谊兄弟有一个很大的计划,将在未来4到5年在全国建成80家左右的电影院,而到此次并购前,华谊兄弟的影院数量总共只有15家。国信证券分析师陈财茂指出,收购是院线布局较好捷径,收购江苏耀莱后,参股和控股影院增至27家,华谊兄弟院线业务进一步强化。
公开资料显示,近两年内华谊兄弟共对外进行了18笔股权投资,其中2012年14笔,总计金额高达2.85亿元。华谊兄弟董事长王中军认为,华谊兄弟的发展需要靠投资,需要依赖整合并购,但华谊兄弟不是PE,没有一笔是纯粹的财务投资行为。
“横向看,华谊兄弟依托于优质的电影内容,多元化发展内容产业,如影视、游戏、音乐和影视文化城等;纵向看,将继续向下游扩张,全产业链发展的模式已具规模。” 陈财茂认为,通过多领域的快速并购,华谊兄弟正在向国内首屈一指的传媒娱乐帝国迈近。
三招盘活现金流
两个月内连续三场收购,支付总金额超过10亿元,而华谊兄弟2012年总利润不足3亿元,并购资金何来?“华谊兄弟不缺钱,”王中军说过,“一个企业,不光是影视企业,任何一个行业,借助资本市场和金融的杠杆的能力,都会加大公司的抗风险能力以及投资能力。”
梳理华谊兄弟的融资途径,华谊兄弟拥有三大融资必杀技。首先,华谊兄弟很青睐发行融资券,尤其是短期债券。在此轮连续并购的3个月之前,也就是今年4月华谊兄弟发行了3亿元短期企业债。记者核查资料发现,2011年以来,华谊兄弟共发行了三期短期融资债券,发行面值达9亿元,其中2011年第一期短期融资券和2012年第一期短期融资券均已兑付。
其次,减持外部公司股权。华谊兄弟大量的股权投资也给其带来了大量的减持空间。5月上旬,华谊兄弟即因减持掌趣科技510万股套现2.5亿元现金。而且,海通证券研究院刘佳宁认为,手中掌趣科技的股权还有大幅升值的可能,公司的能量释放还可以很多,减持相当于再融资。
除发债和减持外部公司股权以外,华谊兄弟还有一个从成立以来屡试不爽的融资绝招,这就是股权融资,然后约定期限再回购。两兄弟个人也非常喜欢这种融资方式,最近的一次股权质押是今年4月,王中军、王中磊两兄弟将共计7980万股股权分别质押给了华鑫国际信托公司和湖南省信托有限责任公司,以及中原信托有限公司,变现资金近10亿元。
公司层面,历史上4次大规模的股权融资成就了今天的华谊兄弟。第一次是2000年3月,以50%股权引入太合集团2500万元投资;3年后,以7500万元,3倍溢价回购了太合集团的全部股权,同时引入第二家投资机构TOM集团, 将27%的股权转让给了TOM集团。一年后,TOM集团业绩下滑,意欲套现退出,而华谊兄弟已有足够财力自己回购其股权,但是担心回购后股权过于集中不利IPO,于是,华谊兄弟请进了马云,马云以旗下公司中国雅虎的名义与王氏兄弟分别接手15%和5%。最后在上市前引入了分众传媒。
深圳证券信息公司高级数据研究员陈正华将华谊兄弟的资本运作路径图总结为,“通过不断地用股权质押或者减持的方法,资金回笼,然后用现金去收购外部公司的股权,做大公司的市值,增加公司股权的吸引力,以达到以后资产增值变相做高股价的目的。”陈正华说,“所以从整个故事运作情况是非常成功的,完美利用了资本市场的股权质押和减持游戏以及外部市场股权收购。”（李梅）
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