万联证券：节前轻仓为上

　　上周两市权重股表现强势,9月上旬成为市场的最佳窗口。但是,在经济数据对市场的提振效应逐渐消失之后,市场将重回经济面、资金面以及政策面的博弈中。在经济数据显示旺季不旺的同时,近期政策面从稳增长逐渐转至调结构将是未来主要风险点,而伴随着资金价格的走高以及外盘风险的加大,近期市场上行将受到较大挑战。

　　考虑到周三是A股中秋节假期前最后一个交易日,同时北京时间周四凌晨将是美联储9月议息会议的日期,我们建议节前降低仓位。事实上,围绕美联储是否将宣布缩减QE的争论和猜测已经持续有数月之久,北京时间周四(9月19日)凌晨,将是美联储给市场答案的时候。目前市场普遍预期联储会在本次FOMC会议期间对开放式QE进行削减,量级可能在100至150亿美元。截止到2013年8月底,美联储的资产负债表上,持有的美国国债总规模2.02万亿美元,持有的MBS总规模1.29万亿美元。无论是从美联储多次表态的情况,还是从奥巴马的政治诉求来看,QE退出都是势在必行的;但从萨默斯临时退出联储主席竞选和耶伦可能当选来看,退出的节奏和力度可能较市场预期的缓和。自从削减QE讨论展开以来,市场对短端利率的预期出现了明显的上升,美10年期国债收益率已经从去年底的1.6%上升到2.9%,超出美国长期通胀的水平,将带来美国债券和股票价值的重估。随着量化宽松退出预期的稳定,资金流动对于新兴经济体的影响将逐渐减弱。

　　创业板在经历了上周的蛰伏之后,本周一再次创出新高,其上涨走势目前仍没有趋势性的转向,对创业板仍然不能轻易言顶。最近创业板领涨的是由并购预期带动的传媒、互联网等子行业,软件、通信等真实受益于“调结构”的板块表现平平,可以说创业板的上涨动力已经从二季度的成长预期更多地转为了资本运作带来的交易机会。

　　关于调结构的重要性最近屡次被提起,可视为在增长底线无忧之后,经济转型的优先级被重新提升,这将有利于成长股而利空周期股。作为经济转型的方向,这些成长板块回调之后存在一定的投资机会。

　　从已公布的8月数据来看,全国规模以上工业增加值同比实际增长10.4%,超出预期,增速比7月加快0.7个百分点;社会消费品零售总额、固定资产投资、出口增速均有所上升。8月份持续超预期的经济数据已经告一段落,而随着9、10月份旺季的到来,经济复苏的持续性也将得到验证或证伪。历史数据显示,进入9月份地产、汽车及建材都将进入旺季。而从高频数据显示,汽车销量在9月第一周环比上升34%,一线城市地产销量环比增15%,下游需求趋势仍在。但水泥价格却未出现上涨,反而在旺季来临时转跌,显示下游需求并未对中游带来较强的提振效应。而9月上旬的发电量数据环比下降9.8%,同样验证了经济或面临旺季不旺的情况,而螺纹等商品品种则继续领先于经济数据,在8月中旬开始走低,近期加速下行。

　　国务院总理李克强9月11日在2013夏季达沃斯论坛开幕式上表示,中国将守住不发生系统性、区域性金融危机的底线。同时他也讲到,在经济下行压力加大的时候,有一种选择就是调整宏观经济政策,增加赤字,放松货币,这可能会起到短期效果,但是对未来未必有利。央行最新公布的数据显示,8月末广义货币(M2)余额106.12万亿元,同比增长14.7%;当月人民币贷款增加7113亿元,同比多增74亿元;社会融资总量从7月份的8,090亿元飙升至8月份的1.57万亿元。数据显示,自2010年以来信托资产余额从2万亿元大幅飙升至6月底的9万亿元,占据社会融资总量的比重逐渐加强。近期经济数据显示,截止到二季度末,中国经济杠杆率仍在上升,未来经济转型以及金融去杠杆压力仍然较大。而管理层近期在连续强调稳增长后逐渐转向调结构,或预示着未来政策面仍然有所反复。