齐鲁证券：比亚迪传统汽车业务是看点

　　比亚迪(002594)新能源汽车无法成为业绩的主要驱动因素。3-5年内电动车之于比亚迪更重要的是促进BYD品牌形象的提升从而拉动公司传统汽车的销量，以及为未来新能源汽车可能的发展奠定研发基础，探索前进的可能和寻找最佳路径。

　　我们看好比亚迪的传统汽车业务发展。在经历了2011年以来两年的经营阵痛后，比亚迪的传统汽车业务正在走向正轨并进入加速发展的状态。此次我们重点关注比亚迪传统汽车业务在以下几个方面的进展。新产品稳步推出，产品结构上行，量增价涨。2013年在新车型带动下，比亚迪全年销量有望增长22%，两款主力车型速锐和思锐2013年月均销量有望分别达到11000和4500台；在这两款价值较高的车型带动下2013年公司均价有望提升10%以上。

　　核心零部件技术不断加强，产业链各部分的产能建设导致毛利下降，但将极大程度促进公司造车能力提升。比亚迪近年来在研发上的投入超过80亿元，其中绝大部分流入了发动机及变速箱这两大核心领域。我们看到公司毛利在ASP提升的大背景下基本没有发生变化，产业链这些部分的建设投入是这背后主要原因，虽然短期影响业绩但长期将极大程度提升公司造车能力从而提升公司市场占有率及竞争力。以我们理解的长期和短期发展的确定性来看，比亚迪和长城是目前自主品牌的领先者。

　　我们预计2013至2015年公司手机代工业务的毛利分别为51、56、62亿元，在主营利润中的占比保持在28%左右，继续为公司贡献稳定的业绩增长。我们预计2012年将是公司二次电池业务的低谷，2013年开始恢复增长，但增速慢于公司其他两个业务板块，我们预计2013到2015年该部分毛利分别为5.2、5.7、6.3亿元，到2015年在主营业务当中的比重下降至5%左右，对公司业绩影响逐步变小。

　　我们预计公司2013-2015年收入分别达到573、675、734亿元，同比增长22%、18%、9%，净利润达到16、26、33亿元，对应每股收益为0.68元、1.1元、1.38元。我们看好公司传统汽车制造业务的持续增长，我们首次覆盖公司，给予“持有”评级。齐鲁证券