在政府一系列稳增长措施的提振下,近期多项宏观经济数据优于预期,释放出经济企稳信号。官方制造业PM I连续两个月上升,8月份升至51%,创出了年内新高。在制造业企稳和下游需求好转的预期推动下,中国主要工业品期货价格自6月底的低点一路强劲反弹。截至8月底 , 焦 炭 、 焦 煤 期 货 价 格 大 涨 近20%,而沪铜和螺纹钢的最高反弹幅度也分别达到13%和12%。
在稳增长措施实施后,短期经济下行风险有所缓解,金融市场开始憧憬制造业企稳回升,进而提振大宗商品需求。然而,这种复苏的力度及可持续性仍存在不确定性。
首先,相较于基建和房地产固定资产投资,制造业投资仍在低位徘徊。随着高铁、城市轨道交通、保障房等项目的陆续推进,基建和房地产投资稳步增长,而反映工业企业预期的制造业投资依然低迷,尤其是民间企业的投资意愿并不高。制造业投资低迷,反映出当前经济增长模式有再次依赖政府投资拉动的倾向,经济可持续增长的内生性动力依然不足。
其次,制造业的好转势头主要集中在大型企业,而中小企业的生产经营 未 见 明 显 好 转 。8月 大 型 企 业PM I回升1个百分点至51.8%,向好趋势进一步巩固;而中型企业仍维持在收缩状态,小型企业PM I下降0 .2个百分点至49 .2%,截至8月已连续17个月回落,景气度仍在进一步恶化。尽管政府推出了一系列扶持政策,包括拓宽中小型企业融资渠道和减免税收等措施,但短期内中小型企业经营状况难有实质性改善。中小企业的景气度持续回落,势必会影响整体制造业复苏的可持续性以及大宗商品需求的改善。
再者,自美联储推出量化宽松措施后,大量低成本资金流入新兴经济体,这些资金在为经济注入活力的同时,也催生了不可持续的信贷增长,推升了资产价格,加剧了资金流入国的脆弱性。然而,随着美国经济复苏,美国量化宽松的缩减已成定局,资金正加速从新兴经济体流出。汤森路透的数据显示,印度卢比兑美元的汇率已经连跌四个月,截至8月28日,卢比贬值已超过28%。其他新兴市场情况也不妙,5月份以来,巴西里尔贬值已达20%,而印尼盾兑美元汇率下降了将近15%。资金从新兴市场流入美国,大幅提振了美元汇率,今年以来,美元兑其他主要货币已上涨逾3%。随着全球资金风险偏好的改变,美元指数的持续走强,大宗商品价格出现回调的风险正逐渐加剧。
近几个月来,中国经济在稳增长措施的拉动下,开始转入复苏通道,不过,这种复苏的力度及可持续性仍存不确定性,政策红利短期内难以再给商品市场预期提供强有力的提振。此外,随着中东问题、德国大选、美国债务上限等风险事件密集来临,以及新兴市场风险的持续发酵,大宗商品市场或面临大幅震荡的风险。
(作者单位:易贸研究中心)
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