偿债能力风险加剧 高负债:广汇能源不可承受之重

　　2013年7月以来，广汇能源股价大幅波动，市场纷纷猜测一直在熊市中坚挺的广汇能源是否能抵挡住经济下行的大势。

　　近年来，在市场普遍低迷、煤炭行业发展进入下行通道之时，广汇能源却逆势而行，通过大量股权质押的方式不断扩大融资规模，其潜在风险一直备受关注。也因此，市场对广汇能源的质疑从未停止过。

　　扩大融资

　　加大偿债风险

　　广汇能源是新疆广汇实业投资(集团)有限责任公司的上市公司(下称新疆广汇)，新疆广汇2012年年末总资产975亿元，经营收入1046.79亿元，是新疆最大的民营企业，2013年中国民营企业500强排名第十二。

　　近日，广汇能源发布半年报显示，其偿债能力风险加剧。首先，净利润急剧下滑。今年上半年其实现净利润5.58亿元，同比下降22.27%。按季度来看，第二季度其净利润仅为3198万元，环比下降超过九成。其次，资产负债率升高。从资产负债率来看，2012年同期为56.33%，今年同比提高了10个百分点至66.74%。而从“负债/营业收入”来看，2012年同期为531%，今年更是达到了惊人的744%，公司半年的营业收入尚不及总负债的二成。再次，经营性现金流减少。

　　半年报中还显示，广汇能源经营性活动产生的现金流量净额仅3.64亿元。同时，其拥有的货币资金21.38亿元，但公司短期借款已由去年年底的23.21亿元攀升至35.50亿元，长期借款也小幅上升。此外，公司的流动负债较去年底上升了43%，总负债亦攀升了23%，达到177.58亿元。广汇能源的负债基本上都是有息负债，如此高的负债光一年需要偿还的利息就达到数亿元。

　　主要指标均下降，资产变现能力堪忧。广汇能源的流动比率为0.73，去年同期为1.71。这一数据在2012年年终报时就已经下跌到0.79。其存货周转率也由去年同期的3.77下跌到3.17。总资产周转去年同期为0.11，今年中报显示为0.10，一直在低位徘徊。这三个数据表明，广汇能源的运营能力呈下降趋势，其资产变现能力越来越差，对比资产负债率的不断升高，更加剧了对其偿债能力的担忧。

　　继续进行外部融资，财务费用明显增加。面对不断加大的资金压力，广汇能源选择继续扩大融资。半年报显示，广汇能源上半年财务费用上涨了204.38%至2.07亿元，原因是公司借款及短期融资融券增加，以及在建项目正式投产后，借款利息费用化。

　　广汇能源同时建设多个项目，能源项目又是重资本投入，导致其需要维持大量的资本性支出，不得不一直面对巨大的资金压力。在流动资产不足情况下，项目一天不投产、一天不盈利，其外部融资的需求就不会得到有效缓解，其负债率就会一直上升，而其偿债能力会越来越弱，财务风险指标不断趋近警戒线。

　　盈利不确定性

　　考验激进财务手段

　　广汇能源保持庞大的资本性支出的同时，通过股权质押的方式向银行贷款，比例高达70%。这一激进的财务手段目的在于保持账面好看，维持现行高股价，降低资金链的压力。但是市场好像并不买账。

　　今年7月其股价突然大跌，迫使其不得不通过回购止住下跌趋势。自8月23日至8月31日，广汇能源累计回购股份数量为2083万股，占公司总股本的比例为0.40%，购买最高价为9.75元/股，最低价为9.36元/股，支付总金额约为2亿元。

　　广汇能源股价下跌的一个重要原因是其煤化工项目盈利不及预期，这一不利预期将来会进一步迫使广汇能源扩大融资规模，提高负债率，进一步加剧其财务风险。

　　广汇能源对其在建项目寄予厚望。但一些化工行业分析师认为，广汇能源的项目具备明显的煤炭成本优势，但其毕竟属于资金密集型产业，受水资源、环保、技术等条件制约，加之目前我国煤化工产业存在一定的产能过剩，项目投产后能否实现预期收益存在一定的风险，这些风险会给广汇能源未来的业绩带来很大的不确定性。

　　能源项目资金需求巨大，投资周期长，在等待产能释放的期间，还需要承担能源产品价格下降或其他周期性因素影响，多个项目齐头并进，考验着广汇能源自身的运营能力。

　　广汇能源半年报显示其财务风险已经趋近警戒线，且有近一步恶化的趋势，其激进的融资操作方式，以及高负债、多项目齐头并进的运营方式让人不得不怀疑其可持续性。广汇能源想要应对自身的问题，如何促进在建项目快速投产并短期内实现盈利，如何重新审视自己快速扩张的发展战略以减少未来融资的预期，如何结合宏观经济形势调整其煤炭领域的发展结构，此三点是其短、中、长期需要依次解决的问题。

　　控制资产负债率

　　改变融资方式成当务之急

　　广汇能源目前存在的财务风险应当引起我们的警觉。过高的总资产负债率以及资产流动性的不足都是我们应当时刻关注的指标。

　　总资产负债率应当控制在合理的水平，而且融资的方式应该是先内后外、先债后股的顺序，以此来控制财务风险。企业自有资本是否充足体现了企业盈利能力的强弱和获取现金能力的高低。自有资本越充足，企业的财务基础越稳固，抵御财务风险的能力就越强，同时也可增加企业融资的弹性。

　　另外保持和提高企业资产的流动性也是提高偿债能力的有力图径。以流动比率为例，一般说来，比率越高，说明企业资产的变现能力越强，短期偿债能力亦越强。一般认为流动比率应在2：1以上，流动比率2：1，表示流动资产是流动负债的两倍，即使流动资产有一半在短期内不能变现，也能保证全部的流动负债得到偿还。

　　企业的生存发展，主营业务所处的宏观环境与运营能力是根本。如何正确认识所处行业在宏观经济层面上的变化，以及把握市场预期的变化，并及时调整运营的方向以避免过度扩张增大资金压力，是企业根本上规避财务风险的必由之路。

   （作者：杨云鹏 财经媒体人)