转道H股上市 徽商银行：城商行H股上市先锋?

　　徽商银行正试图成为国内首家H股上市的城商行。据外媒8月26日报道，徽商银行已提交在港IPO申请。徽商银行是全国首家由城商行和城市信用社联合重组设立的区域性股份制银行，此次IPO计划年底完成，规模可能达15亿-20亿美元，由摩根大通、汇丰、花旗等组成的团队承销。

　　据资料，徽商银行2012年总资产2569.82亿元，在目前12家排队等待上市的城商行、农商行中，仅次于江苏银行。

　　但其上市仍具悬念。资产总额增速放缓、资产质量下降，徽商银行能否通过香港证监会审核尚不得而知。截至发稿前，徽商银行未对《企业观察报》回复和证实。

　　国内多位银行业研究员表示，徽商银行要实现H股上市并非易事，平台贷款风险、资本结构、业务单一等问题是其H股上市的主要障碍。

　　上市是徽商银行成立之初的愿景。但是，经过8年，这家首创了城商行重组模式的银行仍没有成功。转道H股上市是徽商银行的新希望。

　　港股市场亦难闯

　　证监会对于城商行股本结构的相关规定，是徽商银行一直难以冲破的藩篱。一位熟悉港股市场上市规则的人士告诉本报记者，徽商银行借道港股上市可以规避这个难题。依据香港主板及创业板上市规则，其对拟上市公司管理层股东及高持股量股东的最低持股量并无规定。

　　但由于国有股绝对控股而大量产生的平台贷款和政策性贷款，将是徽商银行赴港上市的关键障碍。该人士指出，因经营不规范，目前城商行普遍存在平台贷款、地方债等风险，而这也是境外投资者最为担心的问题。

　　另外，在利率市场化、金融脱媒、人民币国际化进程加快的宏观环境下，徽商银行的资本结构和发展模式或会影响投资者对它的认可，也可能导致IPO失败。

　　这首先体现在逐年攀升的资产负债率，据年报，徽商银行2012年资产负债率93.68%，同比高于2011年的93.35%和2010年的93.13%。其中，同业负债出现了结构性上升。2012年徽商银行同业及其他金融机构存放款项、拆入资金、卖出回购金融资产款三个项目之和为547.47亿元，较2011年290.43亿元同比增长88.50%;而其2012年买入返售金融资产、拆出资金、存放同业款项三项同业资产之和仅为448.45亿元。

　　资本结构中的现金流是决定徽商银行上市的又一关键。根据徽商银行2012年财报，其经营活动产生的现金流量净额10.38亿元，首次低于43.06亿元的净利润，且与2011年的132.33亿元、2010年的123.11亿元分别同比跌去了92.16%和91.57%;2012年现金及现金等价物净增加额-89.33亿元，徽商银行的现金流量净利率亦随之首次出现了负值。

　　普华永道合伙人陈志坚告诉《企业观察报》记者，经营活动产生的现金流量净额被视为现金版的净利润，是影响一个公司市值的重要因素，如果经营现金净额低于净利润就需要格外警惕财务风险。

　　发展模式方面，徽商银行的中间业务占营收比例远低于我国城商行10%的平均值，抵御信贷政策影响的能力较弱。根据其2012年年报，徽商银行金融市场业务实现中间业务收入0.91 亿元，占营业收入比例为1.00%，而本报记者查阅已上市三家城商行的年度报告发现，2012年，南京银行中间业务净收入9.25亿元，占营业收入的比例为10.15%;宁波银行2012年中间业务收入8.86亿元，占营收比例9.88%;北京银行2012年中间业务收入10.4亿元，占营收比11.9%。

　　或需等待时机

　　前述熟悉港股上市规则的人士认为，与A股上市对企业盈利要求较高、行政审批流程较长、不可控因素较多相比，H股上市更注重市场本身对企业的认可程度。而从徽商银行目前的财务情况和发展模式来看，其港股上市并不乐观。另外，港股上市较高的成本和较低的估值，究竟能使徽商银行收获什么，尚无定论。

　　或许，徽商银行还需要时间等待上市的时机。然而，若徽商银行一旦H股上市成功，将为12家等待IPO的城商行开辟新途。

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　　徽商银行8年上市路

　　整合、增资扩股、上市”是徽商银行组建时的战略部署。2005年，整合了6家城商行和7家城市信用社，徽商银行按照“6+7”方案成立，创造了城商行改革中独具特色的“徽商模式”，一时成为城商行的模仿对象。

　　2008年，徽商银行完成了增资扩股，总股本由31.75亿股增至81.75亿股。上市似乎顺理成章，但是由于当时徽商银行等城商行的股东数普遍超过2006年新《证券法》和新《公司法》规定的200人上限，证监会2008年年底决定暂停城商行、农商行的上市审核。

　　3年等待后，徽商银行2011年正式启动了A股上市工作，时任董事长王晓昕宣称：“争取最迟在2013年完成上市工作。”2011年5月股东大会全票通过《徽商银行上市工作方案》，并向证监会提交了IPO材料，但其股权分散问题仍未解决。数据显示，2010年年末，其股东总数为18304户，其中，个人股股东17899户，所占比例高达97.79%。根据《证券法》，向特定对象发行证券累计超过200人的公开发行证券，应依法报经证监会核准。

　　为保证顺利上市融资，徽商银行按照《关于规范金融企业内部职工持股的通知》的规定，于2011年8月将其全部81.75亿股委托安徽省股权交易所进行了集中登记管理，但仍未通过证监会的审批。2012年10月，A股IPO关闸，这对于徽商银行更是雪上加霜。

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　　城商行中间业务待完善

　　改变营收模式、中间业务多元化或是徽商银行突破目前发展模式的途径。一位银行业人士告诉本报记者，近年来银行间业务兴起，盈利空间巨大，城商行也应积极涉足并搭建最优结构。目前银行的普遍做法是用同业负债配置同业资产。但徽商银行这类的城商行也可以考虑把部分同业负债配置到应收款项类投资，然后通过提高受益权转让计划在应收款项类投资中的占比,来实现与同业资产中买入返售受益权相同的效果，从而提高收益率。

　　除了主营的存贷利率差收入外，银行中间业务中的理财产品是目前国内城商银行改变营收结构的新“法宝”。 国泰君安证券研究员邱冠华对本报记者分析，由于国家对城商行信贷规模的控制，发展本行及银行间互持理财产品，实现间接放贷就成了城商行的首选路径。

　　对比已上市3家城商行，尽管徽商银行2012年全年理财产品募集524 亿元， 但从其中间业务占营收比例仅1%来看，理财产品仍存发展空间。

　　邱冠华说，发展理财产品可以在很大程度上活跃城商行的经营，但是银行之间的潜在风险也会在同业中蔓延，特别是那些还没有上市的中小城商行。因此，建议徽商银行等城商行同时放开信用卡、汇兑结算等其他中间业务，多元化经营。