海通期货：国债期货燕归来 首日秀需控风险

　　2013年9月6日,中金所5年期国债期货合约正式起航。首批挂牌上市的国债期货合约为TF1312、TF1403以及TF1406。而新上市合约的挂盘基准价已由中金所于上市前一天提前公布。

　　在无风险套利定价方法中,通常用隐含回购利率等于资金利率来推导出国债期货的理论价格。我们将中金所公布的挂牌基准价作为期货结算价带入计算发现,算出的可交割券最高隐含回购利率(IRR)与距离配对缴款日剩余期限对应的资金利率(Shibor)相当。以TF1312合约为例,可交割券最高隐含回购利率是“05国债12”对应的隐含回购利率,为4.70%,而3个月期的Shibor利率为4.6566%,两者相差无几。因此我们认为,中金所公布的挂牌基准价是通过无风险套利定价方法推导出来的。

　　然而市场会对理论价格推导过程中的参数走势产生分歧,从而造成多空双方不同的价格判断。因此决定国债期货价格走势的为现券价格、资金利率等重要参数的走势。

　　目前来看,国债期货上市首日,参与主体或为已开过股指户的个人投资者、私募以及证券公司自营部门。部分上市的证券公司曾公布过公司自营部门参与国债期货的公告,因此作为机构投资者中的主力,证券公司自营会首批参与;而基金的相关指引9月4日证监会才正式公布,因此基金专户进入会快些,但基金公募因为涉及到契约条款更改以及内控制度的完善,上市首日或暂时参与不了。

　　而在上市初期,机构投资者交易策略或以套利为主,等到价格回归到比较理性的区间,再选择做套保进行风险对冲。目前上交所、深交所的国债现券交易清淡,机构普遍测算的最便宜可交割券“05国债12”9月5日在上交所的成交量也仅为7手,成交额仅为7000元。这说明个人和私募这类没有银行间债券市场准入资格的投资者,并没有在交易所买卖现券为套利做准备,由此判断,个人投资者以单边趋势性交易为主。

　　需要指出的是,在国债期货仿真运行过程中,个别投资者出现了使用市价指令不慎的情况,在流动性较清淡的远月合约上,甚至给市场投机者带来了进行“钓鱼单”的机会。对于机构的固定收益部门,以前做场外债券,下错单很正常,让交易对手方做反方向就可以。而如今参与国债期货交易,应慎用各类交易指令,以免造成不必要的损失。此外,需要提醒做跨期套利投资者的是,国债期货不同于股指期货,不同合约对应的现货标的并不一致。(海通期货研究所 徐莹)