国债期货阔别18年今回归 不会利空股市

　　今天注定将被中国资本市场所铭记,因为阔别18年之久的国债期货于今日登陆中国金融期货交易所并正式交易。这也是继股指期货推出后的另一重要金融工具,至此三大金融期货,已实现上市交易其中两项,期权和外汇期货的推出也将逐步提上日程。

　　价格影响要素

　　据了解,国债期货实际上是利率期货的一种,利率的变化将直接影响国债期货的价格。中证期货研究部副总经理刘宾向《金融投资报》记者介绍道:“理论上国债期货的价格波动同利率成反比,利率涨幅越高,国债期货价格跌幅便越大,这点从6月份钱荒时,国债期货的模拟交易便可看出,但我国利率市场尚未达到完全市场化,所以央行的货币政策将直接影响国债期货价格,如央行的公开市场操作和调整准备金等”。

　　同时国债期货同股指期货、国内宏观经济景气度均呈负相关的关系,国债在某种程度上拥有同黄金相类似的避险作用。据刘宾介绍,当国内宏观经济向好、股指期货上涨时,国债期货价格将会下跌,这主要是由于股市向好时,资金将从债券市场流向股票市场,导致股票上涨而国债价格下跌。另外通货膨胀将直接影响国债期货的价格,并呈现负相关的关系,当通货膨胀上升时,货币购买力也随时下降,此时投资者倾向于具备更高投资回报率的金融产品如股票、期货等,国债期货价格将随之下降;反之通货膨胀若下降,那么国债期货价格相应则会出现上升。

　　虽然近年来随着股指期货的上市,国内期货市场中机构投资者的数量在不断增加,但目前仍以个人投资者为主,加上在国债期货上市初期,银行、基金等多数机构难以参与到国债期货,所以在国债期货上市初期投机性也会比较强。刘宾提醒投资者,国内期货市场往往会因为资金的推动作用,使价格出现短期背离,并且下周公布的国内宏观经济数据将对国债期货的短期走势产生一定影响。

　　首日如何操作

　　中金所5日发布国债期货合约挂牌基准价,其中TF1312、TF1403和TF1406合约的挂牌基准价分别为94.168元、94.188元和94.218元。据了解,此次国债期货上市不同于其他商品期货,很难在发布基准价时通过现货价格、资金成本、持仓成本等计算出其理论价格。

　　海通期货国债期货研究员徐莹向记者介绍道:“在进行国债期货价格估算时主要需要考虑现券价格和资金成本两方面。以中金所公布的TF1312合约基准价为例,其参数是以9月4日的中债估值和银行间3个月的拆解率4.7%为标准计算的。”徐莹还表示,目前由于每个机构的资金成本和持有的现券价格均有所差别,所以目前各家公司在计算估值时采取的参数也会有所不同,这样一来国债期货价格的多空分歧将会很大,从这个角度看国债期货上市首日的成交也将十分活跃。

　　据徐莹介绍,国债期货上市首日挂盘基准价是基于最便宜可交割券的持有成本理论模型计算,也就是说,在现货市场买入最便宜的可交割券,同时卖出国债期货,持有到期至最后集中交割,这个交易策略的收益率等于这段时间的资金成本(用同期限的回购利率计算),得出的国债期货价格为基准价格。

　　目前TF1312合约的最便宜可交割券为05国债12,所以采用买入05国债12,同时卖出TF1312合约,可以算得上不赚不亏。但是,05国债12发行期较早,在债券市场流动性有限,在交易所买卖量也极少,9月5日在上交所该券成交额仅有7000元。市场上流动比较好的可交割券为近期发行的新券13附息国债15,下周三财政部将续发此7年期国债。如果用此可交割券进行交割,则按照目前的TF1312价格,买入此券卖出TF1312合约的收益率还不如资金成本,有所亏损,故应买入TF1312,同时卖出可交割券的交易。

　　据了解,TF1312合约的模拟交易9月4日的结算价为94.18,9月5日的收盘价为94.258,收涨0.078%,挂牌价低于仿真交易中达成的心理价位。徐莹认为,上市首日投资者对国债期货还不熟悉,处于摸索阶段,另外有券商私募等进行套利测试,所以行情走势可能不会很理性,对于今天国债期货的投资者应谨慎看多,注意风险。

　　目前只要拥有股指期货账户的投资者,便可直接进行国债期货的交易。郑州职业炒手李杰(化名)向记者表示,会动用股指账户上的部分资金来进行国债期货交易,他还表示相比于股指期货,国债期货保证金标准要远低于股指期货,虽目前银行和多数基金公司无法直接参与到国债期货市场,但未来随着对机构投资者限制的逐步放开,加上交投活跃度若能迅速增长,那么未来两到三年内,国债期货的成交规模有望超过股指期货。

　　监管 防跨市场风险

　　针对即将于6日正式在中国金融期货交易所挂牌上市的国债期货,证监会副主席姜洋5日在北京说,为确保国债期货的平稳上市和安全运行,市场监管者和组织者要切实履行好相关监管和服务职责,做好国债期货市场培育和投资者培训工作,尤其是要做好跨市场的风险防范与监管执法工作。姜洋说,“随着金融产品日益多元化、跨市场产品增多,不同主管部门之间的配合与协调尤为重要。”

　　央行副行长胡晓炼当天也强调,未来监管层将强化对交叉性金融产品、跨市场金融创新的协调监管。在证监会统一部署下,目前上海证券交易所、深圳证券交易所、中国证券登记结算公司、中国期货保证金监控中心以及中国金融期货交易所,已建立“五位一体”跨市场监管协作机制,这一机制将有利于防范国债期货的跨市场风险。

　　影响 不会利空股市

　　我国第二个金融衍生品——国债期货将于9月6日登场,它的重返是否会影响股市走势?

　　国债股票角色不同

　　作为金融市场上两大基础品种,国债和股票分饰两角色,二者在风险属性、运行方式和投资者群体等方面存在固有差异。

　　国债市场价格波动较小,主要吸引低风险偏好投资者,参与主体是商业银行、保险公司等机构投资者,以资产配置为主要目的。股票市场价格波动较大,主要吸引高风险偏好投资者,投资者类型更多样,散户比例较高。

　　从市场实际运行情况来看,我国期货市场的全部保证金规模只有1000多亿元,期货杠杆交易占用资金较小,不会对现货市场构成资金分流的影响。

　　因此,专家指出,上市国债期货不会改变股市债市各自风险属性和投资者结构,难以引起股市资金向债市分流,不会影响股市正常运行。

　　不会改变股市走势

　　人们通常会认为,股市债市就像一个跷跷板,市场资金在两个市场之间游移。实际上,仅有当市场风险出现系统性变化时,如发生危机等情况,投资者处于风险考虑会调整资产配置,从而在股市和债市之间重新平衡资产配比。“一般正常情况下,两个市场的资金有着不同的风险偏好属性,不存在‘非你即我’的竞争关系。”国金期货副总裁江明德说。

　　业内人士认为,国债期货的上市,尚不足以对股市走势产生显著影响,股市的根本走势由宏观经济因素和上市公司盈利状况决定,国债期货上市不会改变这些因素。

　　随着国债期货的上市,保险公司、养老金等更多机构投资者的股市参与环境将进一步改善,参与更安全、投资更放心,因此有助于加速机构入市步伐。

　　入市 银保等亮绿灯

　　截至目前,监管层已发布券商、基金等机构的参与指引。业内人士预计,国债期货上市初期,主要的参与者将包括券商、私募基金以及股指期货市场的个人投资者等群体。作为国债现货持有的绝对主角,银行、保险等机构的参与仍待监管层的放行。

　　统计数据显示,截至2013年4月底,我国商业银行持有的记账式国债规模约为4.91万亿元,占托管总量的68%。分析人士认为,如果商业银行不能参与国债期货的交易,不可避免会在一定程度上影响国债期货市场规模的扩大和流动性提高。

　　期民 三大误区绕行

　　对于投资者而言,控制风险是参与期货交易的重中之重,尤其是习惯于股市投资的普通投资者,三大误区需绕行。

　　1、期货的当日结算并非当日平仓。期货交易实行由交易所和期货公司分级进行的每日结算制度,但投资者持仓并不因为结算而发生变化。按照交易规则,国债期货当日交易结束后,根据当日结算价进行合约盈亏、保证金、手续费等计算相应增加或减少投资者保证金账户资金,并不影响投资者持有的合约头寸。

　　2、交割的风险。与股票持有不同,期货合约到期时,所有未平仓合约都应进入交割环节。因此不准备交割的投资者应在交易所规定的时间前,将持有的合约及时平仓或展期,以免承担交割或强制平仓的风险。就国债期货而言,其最后交易日为合约到期月份的第二个周五,并非月末。

　　3、满仓操作。由于期货采用保证金交易,具有杠杆效应,满仓操作下,保证金被全部占用,在保证金交易制度和当日无负债结算制度要求下,即使市场行情短期内出现不利于投资者持仓方向的变化,投资者也可能因缺乏后续资金而被强行平仓出局。