聚焦国债期货 揭秘三大市场热点问题

　　今日，阔别18年的国债期货再度归来。对于市场密切关注的国债期货上市首日的表现及对股市的影响，有三个问题成为热议焦点。

　　市场资金：对股市资金分流有限。

　　对于投资者关心的国债期货上市是否会大规模分流A股市场的资金，此前，证监会新闻发言人曾明确表示，国债期货上市不会明显分流股市资金，不会影响股市基本走势。

　　而海通期货研究所所长高上则更为乐观，他认为已经有了股指期货，国债期货推出可以说是打通了资本市场对冲机制的任督二脉。此前A股市场运行平稳，并没有受到国债期货上市的影响，国债期货上市首日不会大规模分流股市资金。因为“双节”即将来临，资金面偏紧，目前十年期国债的收益率在上行，债券价格存在较大的下行压力，对于持有现券的机构来说，可以通过做空国债期货来进行对冲交易，这样一来，国债期货的下行压力增大，资金反而会流入股市。

　　交易规模：或难以达到仿真交易规模。

　　日前，证监会发布了《证券公司参与股指期货、国债期货交易指引》（以下简称《指引》），该《指引》规定国债期货初期主要的参与者为券商自营、私募机构和散户。

　　中金公司认为，私募和散户的开户进度可能会在一定程度上影响初期可以参与的投资者数量。由于这些初期的参与主体与国债期货仿真交易的投资者数量相比仍有较大的差距，因此国债期货推出初期难以达到仿真交易的交易规模（近期仿真交易的未平仓合约名义本金在1000亿元到2000亿元之间）。

　　考虑到市场初期参与者有限，预计国债期货刚推出阶段，各方参与者都会较为谨慎，一方面，先通过少量的成交试探市场，理顺交易制度和风险管理，另一方面，等待市场较多不确定性消除后再进行方向性的交易。预计初期市场交易不会很活跃。如果初期交易量不大，期货市场可能也不会引导现货市场走势，应该主要还是受到现货市场的引导。

　　套利机会：跨期套利空间大。

　　随着融资融券、股指期货、国债期货的推出，金融市场的投资正加速进入量化对冲和套利的时代。

　　对于国债期货的套利功能，中投证券称，国债期货仿真交易显示存在期现套利机会，现券波动幅度越大，套利机会越明显。对于流动性较好的CTD券，期现的套利机会存在时间在1天至10天不等（国债期货正式推出后所需时间可能更短）。另外，现券市场平稳时，期现套利机会较少，而现券市场大幅波动时，则更容易出现套利机会。

　　另外，仿真交易合约之间联动性较弱，跨期套利机会可期。虽然仿真交易每日收盘价基本合理，但是从更高频度的时间周期和跨期的角度来看，市场有效性仍不足，合约之间的联动性较弱，跨期套利空间巨大。股指期货推出第一年跨期套利利润可观，但第二年开始跨期套利机会即迅速减少。照此经验，国债期货上市初期可能是跨期套利的黄金时期。（证券日报 孔瑞敏）