国债期货上市催生债券ETF新玩法

　　国债期货有望于本周五正式上线,有基金公司表示,未来国债期货市场发展空间巨大,无论公募还是专户,肯定会参与。不过,目前针对公募基金参与国债期货投资的正式规定还未出台,所以基金公司步伐会落后于其他机构。

　　债券ETF市场将更活跃

　　基金对于参与国债期货跃跃欲试,但是碍于目前还未看到基金参与国债期货投资的相关规定,参与进度可能会落后于其他机构。有基金业内人士表示,在证监会出台具体规定前,公募基金还不能参与投资,专户的进度可能更快一点。

　　国泰基金固定收益总监裴晓辉表示,国债期货作为一个新的投资工具,基金肯定也必须参与。其中专户的形式更灵活,未来肯定会推出针对国债期货的专户产品。而公募基金面临的限制更严格,而且要考虑普通投资者的风险承受能力,所以可能会更慎重。

　　对于国债期货上线后对国债ETF等产品产生的影响,裴晓辉认为,会增加国债ETF的交易量,具体多大还需拭目以待。但国债期货推出后对未来产品创新更有意义,有利于债券市场的发展和债券基金的多样化。

　　博时基金固定收益研究员邓欣雨也认为,国债期货的推出丰富了投资者的投资管理工具,有利于整个债券市场的发展以及债券相关产品的发展;利用国债期货能够对冲债券类资产的利率风险,可使投资者在债券资产上的投资更容易实现稳步增值。参与债券类资产最方便快捷的方式就是通过债券ETF实现,这会推动投资者对债券ETF的需求,增大债券ETF的市场规模,进一步活跃债券ETF市场。

　　但裴晓辉同时指出,国债期货上线后对ETF的挑战更大。第一,国债ETF如何与国债期货的对接,国债期货波动大时会对国债ETF产生怎样的影响,没有经验可以借鉴;第二,系统的挑战。未来交易频率和节奏会加快,对基金公司的系统、人员都是挑战;第三,未来国债期货如果日均交易几百亿元甚至千亿元,届时对国债ETF的规模需要也增大,这会带来基金管理难度的增加。

　　催生债券ETF新“玩法”

　　国债期货推出后,将催生债券ETF的新“玩法”,无论对于机构还是个人,均能结合债券ETF和国债期货衍生出一些新的投资策略。

　　裴晓辉介绍,对于普通投资者而言,利用债券ETF与国债期货,可以做期现套利和交割。期现套利的原理是,通过比较最便宜可交割券(或其他可交割券)与经转换因子调整后国债期货价格间的差异(基差),利用到期日两者价格趋于收敛的规律,进行相应的买入基差/卖出基差操作以获取无风险收益。具体来看,针对国债ETF的一篮子可交割券组合,利用市场行情数据,实时计算国债ETF相对各国债期货合约的基差。当国债ETF作为一个组合的基差为负时,买入国债ETF现货,同时卖空相应数量的国债期货合约;当基差为正时,融券卖空国债ETF现货,同时买入国债期货,持有组合到期后完成交割。

　　机构投资者的投资策略更多,例如基差交易、杠杆交易、高频交易等。基差交易的基本原理与期现套利一致,也是通过观测基差,对其变化趋势进行判断,不同于期现套利的持有到期操作。针对国债ETF的一篮子可交割券组合,利用市场行情数据,实时计算国债ETF相对各国债期货合约的基差。通过对于基差的历史均值的分析,预期组合的基差会扩大时,买入国债ETF现货,同时卖空相应数量的国债期货合约,预期组合的基差会缩窄时,融券卖空国债ETF现货,同时买入相应数量的国债期货合约,根据基差波动方向及市场情形及时平仓。

　　利用国债ETF对接国债期货具有一定的优势。国债ETF的进入门槛较低,最小交易金额为1000元,最小申赎单位为100万元,相对于银行间交易1000万元门槛,可以帮助无法在银行间交易的个人参与国债期货;流动性保障,良好的流动性能帮助投资者把握住大多数时间内出现的机会,国债ETF可以在T日完成买入、确定份额、赎回、获得可交割现券。尤其对于基差交易来说,流动性保障很重要,国债ETF的优势突出;可实现买入/卖出双向套利,把握更多套利机会。