中银绒业 产能扩张保障业绩

　　中银绒业(000982)公司上半年实现了主营业务收入14.15亿元,同比增长16.97%;实现归属上市公司股东的净利润1.81亿元,同比增长33.28%,EPS为0.25元;考虑到公司拟进行的23亿元的定增,摊薄后EPS为0.18元,符合预期。

　　公司上半年纱线业务开始放量,预计下半年羊绒制品业绩释放。从业务结构来看,上半年羊绒纱线收入大幅增长126%至7.04亿元,约占当期总收入的50%;其25.11%的毛利率仅次于羊绒制品,带动了综合毛利率至23.54%,较去年同期的22.8%有所提升。该结果符合我们对公司的中长期判断:以纱线和羊绒制品为主的高毛利业务占比不断提升,产品结构升级将持续带动综合毛利率提升。上半年羊绒纱线放量的原因有两方面:一是产能释放,二是上半年为纱线销售旺季。公司的纱线质量硬、口碑好,供不应求,抓住了当前国际羊绒产业转移背景下的客户需求。同理,我们认为基于优质纱线的羊绒制品需求也将受益产业转移,公司产业链将不断向下游延伸,客户粘性不断提升,而这也将继续带动毛利率的提升。羊绒制品一般第二、三季度为旺季,因此我们认为下半年的业绩贡献将主要来自于羊绒制品。

　　产能扩张保障业绩不断释放。目前,2012年开建的720吨羊绒纱线项目已全部完工投产,2013年将继续释放产能;而200万件针织品产能的柬埔寨项目也将于今年9月份投产,将成为2014年主要的业绩贡献点;此外,更值得关注的是,公司今年拟进行非公开发行,投资高端羊绒、亚麻及羊毛三大品类,打造四季产品,一方面可在提高客户粘性基础上进行品类拓展,打破羊绒单一品类的发展瓶颈;另一方面也为将来发展内销品牌奠定良好基础。我们认为公司已由“贸易”向“基地”的转型更符合国际产业转移趋势,其原绒的掌控力、全产业链及全球布局的销售网络优势将使得公司对国际大品牌客户的吸引力和粘性不断提升,未来的发展空间更广阔。公司战略清晰,优势明显,未来的成长空间依然广阔,且增长更加扎实,建议中长期持有,维持“推荐”评级。