央行“明松暗紧” 债市难走“牛”

　　昨日中债登发布的公告显示 央行7月曾低调续发三年期央票

　　昨日，中债登两则央票上市流通的公告显示，央行曾在7月分别对两期到期的三年期央票进行了续做，规模总计1848亿元。分析人士指出，这部分央票是向部分金融机构定向操作，因此并不需要在操作当日发布公告。央票续发行的“曝光”解开了7月流动性偏紧的“谜题”，同时也表明了央行短期不会放松资金面的立场。

　　续发1838亿元三年期央票

　　虽然央行公开市场操作最近一次发行央票的公告“定格”在6月20日，但昨日中债登的两则公告显示，央行两只简称为“10央票60续”和“10央票65续”的三年期央票昨起上市流通。这两只央票的发行日期显示为“7月15日”和“7月29日”，发行规模分别为1103亿元和735亿元，发行利率分别为3.37%和3.5%。

　　与此同时，央行在上周五晚间公布了第二季度货币政策执行报告中，也明确表示已经“对部分到期的3年期中央银行票据开展了到期续做”。至此，市场才恍然发现，央行在7月中下旬曾两次“低调”续做三年期央票。国泰君安固定收益分析师徐寒飞指出，续发的发行利率低于二级市场交易利率，体现了央行想通过低于市场利率的发行利率，对某些机构进行“定向”的流动性约束。

　　货币政策调节趋灵活

　　根据同花顺iFind的数据，央行在2010年发行的两只央票——“10央行票据60”和“10央行票据65”分别于7月16日和30日到期，规模分别为1600亿元和850亿元。即使有如此大量的到期资金注入，当时市场流动性仍未见显著宽松。央票续做则解开了“谜题”：市场预期会注入流动性的两笔大额到期央票，逾六成被央行通过续发行收回去，因此整个7月，资金面仍未见明显宽松。

　　业内分析

　　或成未来央行流动性管理的“标本”

　　有分析人士指出，上述“先续发行三年期央票、再通过逆回购投放流动性”的手段，或将成为未来央行流动性管理的“标本”。

　　市场人士普遍指出，此次央行罕见地续发行3年期央票，一方面是由于央行不希望到期央票大规模流入市场，表明央行短期内货币政策立场并未转向宽松；另一方面，则很可能是由于央行本身也难以确定未来资金面的走向，因此希望提前锁定长期资金。

　　顺德农商行固定收益分析师宋球红对记者指出，续发行三年期央票或是央行进行期限错配的手段，类似于美国的“扭转操作”。“未来两三年内，外汇占款等因素都不是央行可以控制的，因此希望回笼长期资金，再在公开市场上通过逆回购等短期工具来灵活调节资金面。”兴业期货固定收益分析师孙静哲对记者解释称：“央行特别提出了锁长放短。锁长是因为对长期经济的不确定，而放短则是有利于更灵活地调控。”

　　申银万国固定收益分析师屈庆则指出，央行“明松暗紧”的操作，实际加大债市调整压力：本次公开市场锁定流动性的期限明显延长，显示央行对流动性的控制依然较强。3年央票发行消耗了银行的配置资金需求，央行表示将在后期相机继续该操作，这使得三季度利率债原本巨大供给更显突出。徐寒飞也认为，央行提到未来仍然可能进行类似操作，如果配合物价和增长环比的改善，机构对流动性的中长期水平的预期可能会偏悲观，这将造成债券收益率曲线的向上变陡风险上升。