医药风投转向 驶向并购“蓝海”

　　近期，PE大鳄九鼎投资人事地震，主管医药投资的禹勃率团队出走，离职后将开展医药行业并购整合业务。在此之前，上海莱士并购邦和药业刚刚帮助九鼎投资成功退出。无论是禹勃的新目标，还是九鼎的新风向，都清晰地显示，在IPO受阻的当下，医药行业的并购整合将会成为PE未来投资的重点。

　　诱人的医药并购

　　“过往五年，我们投了五六十个企业，包括医院投资、检测试剂、中药医药，目前有12个企业进入上市程序。以后还想做医疗产业的整合并购，我们会倾注重兵。”在6月举行的第三届中国医疗健康产业投资大会上，中国证券报记者曾与禹勃有过一面之缘，当时他就表现出对医药行业并购的偏爱。

　　近日，一则“九鼎合伙人禹勃出走”的消息在私募股权领域颇受关注。禹勃是九鼎投资合伙人、医疗投资基金负责人，2009年其离开海虹集团加盟昆吾九鼎。翌年，九鼎成立专项医药投资基金，前后两期基金规模约为10亿元。据悉，今年初禹勃曾提议设立专门的医药并购基金，但遭到其他合伙人反对。而从九鼎离职后，禹勃计划将与中融信托成立中融健康资本管理有限公司，从事医药行业并购。

　　为何医药行业并购的生意如此吸引禹勃？在IPO渠道受阻之下，通过并购方式退出，丰富了退出渠道。能够有合理资本回报并同时嫁接更大平台进行长期发展的机会，从产业长期经营的角度来说，是股东非常理性的选择。实际上，PE大鳄——九鼎已经从医药行业并购中获益匪浅。

　　上海莱士并购邦和药业，是九鼎历史上第一个通过卖给上市公司退出的项目。7月2日，上海莱士发布公告，拟以18亿元的价格并购邦和药业。此前的5月13日，新疆华建刚刚与邦和药业29名股东分别签署股权转让协议，收购29名股东合计所持31.83%的股份。这29名股东里，九鼎投资占了4个，旗下的4只基金分别于2010年起先后进入邦和药业。4只基金成本均为13.85元/股，而此次退出的价格为27.69元/股，回报约一倍。

　　目前，九鼎投资在医药领域投资近40家企业，占投资权重20%。一位九鼎投资合伙人表示，九鼎所投资的医药企业几乎覆盖医药行业的全产业链，经过对医药行业的长期深入研究和投资实践，储备了丰富的项目，也对帮助所投资企业通过并购重组提升价值奠定了基础。

　　上述合伙人指出，目前医药行业的集中度很低，从未来投资趋势看，在保持成长型和成熟型企业的股权投资业务的同时，并购市场也具有广阔的空间。

　　医药并购或掀高潮

　　“我们目前有一个医药项目正在与上市公司洽谈，通过向其出售的方式实现退出。尽管并购方式退出的回报率不如IPO，不过考虑到投资周期缩短的因素，总体收益还是让我们非常满意。”同样在第三届中国医疗健康产业投资大会上，海达投资执行总经理刘杰也表达了加速推进医药项目并购整合的意愿。

　　7月末，医药和PE/VC的大佬曾经有一次小范围聚会。参会嘉宾包括了“老上药”高层之一的葛剑秋、具有全球医药并购经验的一创摩根董事总经理王霄、上海豪石九鼎股权投资基金总经理曹超凡以及胜道投资、农银国际、和华利盛、谦石投资等近20家投资机构和医药医疗企业的负责人。会议的主题则聚焦在医药行业的资本并购。

　　离开资本市场许久的葛剑秋，目前正在筹备一个二级市场医疗重组和整合的基金，第一期已经基本筹集完毕。葛剑秋认为，自2009年起，原来靠搞批文、大国企主导的市场，已经随着民营企业的进入有了一定的市场化基础，竞争格局正在变化。在此背景下，医药企业的估值体系日渐完善，对并购更有吸引力。

　　数据显示，今年以来，医药上市公司的并购节奏明显加快，包括华润三九收购山东临清华威药业，仁和药业收购东科麦迪森制药，上海医药控股收购东英药业，上海莱士收购邦和药业，乐普医疗收购新帅克制药，沃森生物拟3亿元受让山东实杰，独一味拟收购蓬溪医院，爱尔眼科竞拍揽入宁波光明眼病医院，新华医疗拟收购远跃药机90%股权等，并购案例超过20个。

　　爱尔眼科、泰格医药的成功上市，是达晨创投最成功的两个医疗投资案例。不过如今，达晨创投对医疗投资有了新的认识，其医药团队负责人介绍，“有些项目我们分析后认为最好的退出方式是做并购。”

　　市场人士指出，医药行业的PE投资风险较大，一方面，药品研发周期长、资金需求量大，在二三期临床过程中，一旦失败就意味着多年的努力付之东流；另一方面，IPO迟迟没有开闸，让退出渠道变窄。此时，上市公司对并购的需求增加给PE提供了新的投资模式。很多上市公司现金多，市盈率比较高，通过医药行业并购“买利润、买增长”，可以解决业绩和经营规模增长乏力的问题。借助上市公司并购，PE可以实现医疗项目投资的快速退出，获得可观的投资回报，同时将医药研发、营销渠道建设等风险转移给并购方。