申万研究：市场化改革是投资主线

　　在7月25日举办的申银万国2013夏季投资策略研讨会上，申万研究提出，市场化改革是下半年相对确定的投资主线，相关标的也将享受更高的估值溢价：高运营效率的民营企业、高周转的地产股、可能受惠于治理结构改善的低市销率国企、手握现金有能力实施外延式扩张的企业都是值得关注的市场化主线投资标的。下半年系统性风险溢价将处于上行过程，结构性机会比上半年更难把握，相对确定的投资主线和标的将获得更高的估值溢价，看好业绩确定性强的医药、大众消费品以及少量“真成长”个股。

　　申万研究认为，在市场化改革的进程中，金融改革很可能会先行一步。在金融市场化过程中，风险溢价将大概率上行，从而给市场整体估值带来压力，这主要体现在三方面：一是地方融资平台清理，银行同业资产清理等金融去杠杆活动使经济波动风险扩大，股票市场风险溢价上升。二是利率市场化进程中，无风险利率提升正在体现，对风险的差异化定价也将使股票市场风险溢价整体上行，银行地产等蓝筹近年来估值重心的下移已部分反映了这一点，但新兴成长的风险溢价仍然较低。三是人民币国际化的过程中，中国资本市场与海外市场的联动性提高，美联储退出QE的预期将通过外汇占款变化影响国内无风险收益率。

　　从下半年市场趋势来看，申万研究认为，只有在风险溢价完成上修（金融去杠杆取得阶段性成果+高估值伪成长有所回落）、IPO预期明朗之后，在市场化改革预期的驱动下，市场才可能迎来系统性机会。