保险股估值已达历史低谷 具备安全边际与交易机会

　　日前,A股四大上市险企相继公布上半年保费成绩单,整体表现差强人意,但6月数据较为抢眼。

　　略显尴尬的是,今年上半年,保险指数大幅缩水25.55%,跌幅逾同期上证指数的2倍。年初以来,保险股频频遭机构投资者抛售。就在本月,汇丰控股减持人保财险13939万股,摩根大通卖出中国平安274万股H股,苏黎世保险集团亦抛售新华人寿9750万股H股。

　　目前,四大上市险企估值上看目前已达历史低谷水平。分析师指出,行业继续下行的风险已经很小,具有较高的安全边际和一定的交易机会。

　　基本面

　　寿险差强人意财险较优

　　整体来讲,四大上市险企上半年的成绩单差强人意。最新简报数据显示,1—6月份,中国人寿、平安人寿、太保寿险与新华保险分别实现保费收入2026亿元、864.42亿元、563亿元、513.44亿元,同比涨幅分别为9.28%、14.69%、1.99%、-8.23%。在香港上市的太平人寿今年上半年实现保费收入323亿元,较去年同期增长68%。

　　受年中业绩考核等因素的影响,各寿险企业均发力冲规模,6月份单月数据表现抢眼:中国人寿6月实现保费收入476亿元,同比飙升51.59%;平安人寿、太保寿险当月分别实现保费收入104.71亿元、110亿元,同比上涨13.50%、14.58%;太平人寿实现保费收入37亿元,同比增长27.58%;但新华保险保费收入仍然处于负增长的窘境,6月保费为75.53亿元,同比萎缩6.60%。

　　“虽然6月业绩不俗,但说寿险行业的冬天过去还为时尚早。”山西证券分析师刘小勇指出,目前寿险业面临银保渠道竞争加剧、银行系保险公司崛起、其他理财渠道挤压、公众保险意识还有待加强等利空打压,在没有利好政策出台的情况下,整个寿险行业尤其是依赖银保渠道的保险公司还将维持目前较低甚至是负的增速水平。

　　另一方面,中银国际指出,目前保险公司大多采取提高银保渠道手续费率和推出挂钩特定投资项目的保险产品两种方式来增加保费,前者势必导致产品利润率的下滑,后者不仅产品利润率不高,而且也违背了保险产品作为保障用途的初衷,预计短期内虽然寿险保单的投资收益率水平在持续提高,但在流动性偏紧的大环境下,寿险产品的销售环境仍然不容乐观。

　　相比较而言,财产险继续保持了较快增速。上半年,平安财险与太保财险分别实现累计保费收入537.44亿元和423亿元,同比分别增长10.24%与20.17%,但受6月份汽车销量有所下降的影响,6月保费收入的增速均出现了小幅的收窄。人保财险尚未披露上半年业绩,前5个月该公司业务同比也增长了10%。

　　资金面

　　机构频频减持保险股

　　一方面是保费增长乏力,一方面是资本市场遭遇“股债双杀”,上市保险公司股价在内忧外患夹击之下纷纷跌至每股内涵价值上下,市净率也只有1.5—2倍,减持成为机构投资者尤其是外资的主要选择。

　　7月12日,苏黎世保险大举减持其所持有的新华人寿的9750万股H股,以定向私募的形式售予少部分机构投资者,减持量占新华保险已发行股本的3.1%。苏黎世保险称,此举是为了分散单一大量持股风险。交易完成后,苏黎世保险持有新华保险H股降至2.925亿股,占新华保险已发行股本的9.4%。

　　受苏黎世保险减持消息打压,新华保险股价遭重创,7月12日H股大跌6.44%,收盘报22.5港元/股;A股跌4.42%,报23.35元/股。当天,中国人寿、中国平安、中国太保A股也分别跳水3.39%、3.39%、2.72%。

　　不久前认为内地寿险公司进入过渡期的摩根大通于7月9日以48.97港元/股减持了中国平安274万股H股,套现1.34亿港元。港交所披露的信息显示,今年1月17日,摩根大通曾买入中国平安335.7825万股H股,买入价格为68.73港元/股。

　　但摩根大通表示看好内地财产险公司业绩,认为非寿险公司具有较强的保费增长预期,给予人保财险“增持”评级。港交所资料显示,7月2日,摩根大通增持人保财险1781万股,耗资约1.5亿港币,变动后持股占比为5.1%。

　　而在年初刚刚完成全面减持中国平安股权的汇丰控股7月2日则减持人保财险13939万股H股,变动后的持股比例由5.44%降至1.85%。

　　据Wind数据统计,不计苏黎世抛售新华保险,今年外资股东在港股市场上净减持内地保险公司约5亿股。近期,全球保险巨头荷兰国际集团(ING)拟将所持的中荷人寿股权转让给巴黎保险集团,欲退出中国保险市场。

　　相比外资的坚决套现,国家队与上市险企高管等则试图以少量增持显示信心。6月13日,汇金公司通过二级市场增持新华保险206万股,并宣称其拟在未来6个月内(自此次增持之日起算)以自身名义继续在二级市场增持新华保险股份。

　　新华人寿董事长康典7月18日在香港买入新华保险H股2.3万股。加上去年9月两次买入新华保险,目前,康典合计持有新华保险7.3万股股份,全部为H股。中国太保也自今年5月23日以来获7名高管增持29次,净买入股份数量为24.43万股。

　　投资策略

　　行业转型带来投资机会

　　山西证券指出,目前,在内地上市的保险股P/EV(内涵价值)值已在1.0倍左右,中国平安甚至跌破了1倍的每股内涵价值。尽管寿险行业保费收入在目前的形势下还很难看到转机和拐点,但是从估值上看目前已达历史低谷水平,行业下行的风险已经很小,具有较高的安全边际。

　　国金证券认为,保险股上半年之所以表现不济,内部因素包括寿险定价利率市场化改革风声渐紧、银行利率市场化推进(保险公司重仓银行股)、个税递延型养老保险试点难产;外部因素则包括资金偏爱小盘股票、股债双杀、保险在金融板块内比较优势不足等。

　　在东兴证券看来,短期调整会对行业现有的风险进行一定的消化,中小型保险公司“船小好调头”;长期调整重点则包括产品更加强调“经济补偿”和“社会管理”功能,提升承保利润,加强行业核心竞争力,同时,政策的放宽趋势会使行业投资收益率趋于稳定并有所提高。

　　“如果说还有一波投资机会的话,中报前或基于"板块超跌+投资收益率上行+中报业绩高增速"进行估值修复,但前提是在此之前银行利率市场化推进和寿险定价利率放开落地。”国金证券预计国寿、太保、新华的中报净利润同比增速位于40%—60%区间,平安或在20%—30%。

　　东兴证券表示,行业长期企稳发展的趋势已显现,保费收入和承保利润有改善的空间,投资收益能够保持稳固,大型保险企业后劲发力十足,看好以行业功能性为中心调整的投资机会,重点推荐中国太保和中国平安。日前,中国平安入选首批9家全球系统重要性保险机构名单,是发展中国家及新兴保险市场中唯一入选的保险机构。