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加强老龄化与通胀压力下寿险业的风险管理

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2007年11月05日 10:39

缪建民

    从资产、负债两层面应对通胀压力

    今年以来，国内通货膨胀趋势明显。8月份CPI增幅达到6.5%，创下1996年以来最高单月升幅。其中，食品价格上涨18.2%，拉动CPI上涨5.9个百分点，而非食品价格仅上涨0.9%。9月份的CPI同比上涨6.2%，虽然与上月涨幅相比回落了0.3个百分点，但是一些初级产品，如原油、粮食的价格出现上升，物价未来走势仍存在一些不确定因素。另一方面，资产价格出现大幅攀升。截至9月底，A股市场主要股指年内上涨幅度均超过100%，房地产市场也出现大幅上扬。可见，本轮通胀呈现出明显的“结构性上涨”特征：一是食品类价格大幅上涨的同时，非食品类商品价格相对稳定；二是上游PPI基本稳定的同时，CPI出现温和上扬；三是物价水平温和抬升的同时，股票、房地产等资产价格迅速膨胀。

    对通货膨胀的前景，可以从以下三个方面做出思考。

    一是要素价格上涨已经形成趋势。目前，我国总供给曲线正从平坦走向陡峭。农业人口向非农业产业大规模转移的走势已经趋缓，劳动力供给开始收紧。前面提到的珠三角、长三角等地的民工荒问题，正是这种情况的反映。劳动力供给的趋紧，导致劳动力工资水平存在向上的压力，今年，全国各地纷纷提高最低工资水平。另一方面，随着资源税、环境税的征收以及落后产能淘汰进程的加快，诸如土地、资源品等自然资源的价格步入趋势性上涨阶段。要素价格的上涨将导致成本推动型物价上涨。

    二是粮食供求紧张格局短期很难改变。从今年全球情况来看，由于温室效应、生物能源等因素影响，国际粮价不断走高。9月份的国际市场农产品现货、期货价格分别同比上升26%和57%。近50年来中国变暖趋势尤其明显，加上主要粮食产区华北等地水资源紧张，这些因素给中国粮食安全带来严峻挑战。中国气象局局长郑国光警告说，如果不采取适当措施应对全球变暖，到2030年，中国种植业产量将减少5%到10%。

    三是居民消费能力大幅提高。改革开放以来，中国经济持续、快速增长导致居民人均收入提高、财富积累加速、消费能力增强和消费升级。2007年8月底，城乡居民储蓄存款余额为16.9万亿，是1978年的802倍，居民财富的增长速度远远超过经济总体增长水平。同时，股市和房地产的上涨也大大增加居民的财富。收入效应和财富效应提升了居民的消费能力，增强了消费需求，改变了消费习惯，实现了消费升级，物价上涨面临需求推动的压力。由此分析，我国目前已经进入经济增长转型、经济结构优化、消费升级带来的温和通胀周期，温和通货膨胀将在相当长一段时间内存在。同时，由于人民币加速升值以及产能释放等因素的作用，我国的通货膨胀将保持在可控区间和范围之内。

    通货膨胀对寿险业而言既是机遇也是挑战，并对寿险业的风险管理能力提出了更高的要求。总体而言，可以从资产、负债两个层面来分析通货膨胀对寿险业的影响及风险管理应对策略。

    首先，寿险业的资产管理将面临通胀和利率风险，主要体现在：一是固定收益类产品配置的利率风险加大。在通胀周期中，由于利率处于上升周期，已投资的固定收益类产品尤其是定息类产品将面临较大的利率风险，甚至会产生较大浮亏。这就要求我们在进行固定收益类产品配置时，一方面要考虑资产负债匹配的客观要求，另一方面也要把握配置时机，进行主动性债券投资管理，并择机加大结构调整力度，提高债券组合整体的到期收益率水平和增强应对利率周期的能力。

    二是权益类产品投资面临较大的市场波动风险。由于权益类产品能够有效地对冲通胀风险，因此在通胀周期中适当加大权益类产品的配置力度是有利的。近年来，国内寿险业加大了对权益类产品的投资力度，有效把握住了资产价格上涨带来的机遇。但随着资产价格迅速膨胀，如何防范资产价格泡沫及市场重大变化带来的风险，对国内保险业来说是一个全新的重大课题。日本的保险业就是前车之鉴。目前，我国的寿险业还没有对冲市场风险的金融工具，但可以研究即将推出的股指期货，研究如何在控制风险的前提下，利用这些金融工具对冲市场风险，实现资产组合的保值、增值。

    三是给保险资金运用带来通胀保值压力。当保险产品用于防范长期养老风险时，保险资金运用的收益率应至少维持现有的货币购买力水平。如果以货币购买力的保值增值为收益率目标，那么保险资金收益率只有在承担低水平风险的情况下战胜通货膨胀，才能实现真正意义上的增值。由于国内尚缺乏诸如通胀指数化债券等投资工具，防范通胀风险必须通过适当配置股票，以及商品、私募股权等另类投资对冲通胀风险，但在这方面，国内的寿险业缺乏经验，也面临许多挑战和限制。

    从负债层面来看。一般而言，严重的通货膨胀会降低寿险业的发展速度，减少保费收入，提高经营成本，加大经营风险。而温和通胀则对寿险业的发展有一定的促进作用。1985～1995年间，我国通货膨胀率由6%上升到18%，寿险保费收入增长率从180.22%下降到20.2%。1993～1994年通货膨胀率达到最高的时期，也是寿险公司发展速度下降最快的时期，从75.6%急剧下降到35.19%；同期退保率从1.16%增加到19.05%，1995年人寿保险资金的实际货币价值仅相当于1985年价值的40%～50%。目前，我国正处在温和通胀周期之中，发生严重通货膨胀的可能性并不大。通胀对寿险业的负债即承保业务主要有以下两个方面的影响：

    第一，利率敏感型寿险产品增长将趋缓。由于目前保费预定利率限制在2.5%的水平，已低于储蓄存款利率，这将导致保费增长面临趋缓压力。事实上，从寿险业2006年经营数据中已经可以观察到这一点：普通寿险、分红险保费同比增长分别为4.12%和5.54%；而创新型寿险产品如万能险、投连险的保费收入同比增长则分别达到81.45%和34.47%。这一趋势在2007年更为明显。可以预期，当利率走势继续上扬时，传统险的退保率将会上升，保单质押贷款的需求会不断涌现，承保业务将迅速面临其它更高收益金融产品的严峻挑战。

    第二，预定利率市场化前景带来的定价风险。由于储蓄利率已经超过了寿险业的预定利率，费率市场化的可能性进一步提升。推行费率市场化后,各家保险公司可以根据自身情况制定出不同的费率条款,根据消费者的经济承受能力开发出多元化的产品,提供差异化服务,这有利于提高寿险公司对环境变化的应变和适应能力。但实行变动的预定利率，如何在竞争性环境及加息周期中对产品进行合理谨慎定价，防止新“利差损”的发生也是在未来值得思考和关注的问题。解决通胀对负债的不利影响，最重要的是要加强负债管理与资产管理之间的协调配合，推进创新型寿险产品的开发。传统寿险是固定给付的产品，通胀风险完全转嫁给客户；而分红、万能、投连等创新型寿险产品则通过风险分担机制，部分抵御通胀风险。可以预期，在通胀环境下，我国寿险业的创新产品将获得类似于20世纪70年代至80年代欧美国家的高速发展的机遇。

    因此，加强老龄化和通胀压力下寿险业的风险管理有助于我们未雨绸缪，有效防范未来可能产生的系统性风险，促进寿险业的全面、协调、可持续发展。这是科学发展观对保险业，特别是寿险业提出的客观要求，也是寿险业实现又好又快发展的内在要求。

    人口老龄化和通胀压力将是今后中长期内中国宏观经济面临的重要挑战。随着人口老龄化速度加快，人口红利推动经济发展的影响终究要消失殆尽，为应对人口老龄化给中国寿险业带来的挑战，我们必须加强寿险业的风险管理，提高寿险公司偿付能力，加强资产负债管理，充分利用资本市场做好保险资金的投资，通过产品创新，积极参与社会财富管理，做好保险资金的保值增值。老龄化也对保险及相应的资产管理提出了迫切需求，为寿险业带来了发展的新机遇。从近期来看，随着经济快速增长，粮价上涨、能源原材料价格高企、消费升级等因素影响今年以来的消费物价指数明显上升，通胀成为近期乃至今后一个阶段宏观经济中的一个突出矛盾。通货膨胀对寿险业而言既是机遇也是挑战，并对寿险业的风险管理能力提出了更高的要求。总体而言，可以从资产、负债两个层面来分析通货膨胀对寿险业的影响及风险管理应对策略。这也是科学发展观对保险业提出的客观要求。(中国人寿资产管理有限公司董事长)

来源：中国证券报

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