外强内弱沪铜追跌滞涨从仓单角度看棉花价格

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外强内弱沪铜追跌滞涨从仓单角度看棉花价格

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2008年04月10日 09:31

李庆艳

    进入2008年以来，在全球性季节需求有所恢复的提振下，沪铜在伦铜的带动下，触发了一波中级规模的涨升行情，进入4月特别是近段时期以来，受次贷危机扩散影响，特别是当前在部分主产国罢工预期及相关机构预测本年铜价将继续上调的刺激下，伦铜大有再创历史新高的态势，而相反国内沪铜则受国内需求提振有限，尤其是在国家紧缩性货币政策的影响下，呈现明显的滞涨态势。沪铜第二季度的走势将如何演绎？投资者如何把握未来的行情走势？笔者就当前影响沪铜的相关因素做以下分析：

    次贷危机影响将远超出市场预期

    不可否认的是，本次由美国次贷危机造成的全球性金融动荡已经不容怀疑的对全球主要经济体带来了一定程度上的重创，自2007年7月次贷危机显现到2008年3月份，欧美股市已累计下挫30%左右，中国股市下行的幅度则达40%以上。在此背景下，全球相关主要经济体2008年经济增速减缓将成为必然，随着相关主要经济体美国、欧盟、日本对2008年经济增速表现出的极大忧虑外，作为全球经济发展“引擎”的中国，虽有2008年“奥运经济”的提振和持续稳健的经济增长基础，但在全球性经济增速放缓的国际大背景下，中国经济逆势强劲增长的可能性不存在，虽然当前在主要经济体的“救市”政策支撑下，当前全球相关主要经济体的股市开始回归平稳，但有关本次由次贷危机引发的全球性“金融动荡”仍未有“消散”的迹象，特别是在中国政府兑现WTO承诺，不断放开国内金融市场的进程中，不少QDII资金以及金融机构的海外投资将或多或少的受到本次次贷危机的波及，该批投资可能蒙受的“浮亏”一旦变成事实，这会在一定程度上削减中国经济持续增长的速度。至于可能造成的危机，这要看国家最终统计的数据，我们将拭目以待。

    银根紧缩压制中国需求的增速

    从对历年全球的供需形势追踪的情况来看，自2005以来，每年春节之后，受来自中国强劲需求的支撑，全球铜价多呈现强劲的涨升行情，但受2007年下半年以来中国调减“出口退税”政策的影响，来自中国特别是初级产品的加工企业的进口需求减退，中国国内部分依靠“初级加工”出口换取“外汇”利润的金属贸易企业，在国家宏观调控的打压下，“隐性”需求减退，国内整个有色加工行业再次洗牌，加上中国在今年3月初召开的“两会”所确立的“紧缩性货币政策”大大压缩了国内企业的资金流，银根的持续紧缩在加快行业整合的过程中，对当前的中国需求带来有效的打压，这就造成了当前中国国内有色金属行业“旺季不旺”的基本现状，需求的低迷是造成沪铜进入2008年以来未能追随伦铜出现暴涨的根本原因。

    外强内弱，沪铜追跌滞涨

    作为全球基本金属的定价中心，伦铜成为国际贸易中进行定价的基准，成熟的投资基金基本上可以左右伦铜的走势，虽然最近公布的基金持仓报告显示，当前在伦铜期市基金多头仍占据主导地位，但在净多头率持续高位运行状况下，伦铜在历史高位遭遇的技术性卖盘和贸易卖盘不可小觑，在技术性抛盘主动涌现而来自全球有效需求有所回落的宏观基本面前，伦铜虽然不排除再创新高的可能，但受制于全球主要进口国的中国消费低迷的影响，阶段性的供应相对充裕所造成的局面很难在第二季度有大的改观，再加上人民币持续升值的预期，即便伦铜再次创出新高，沪铜也将难创出2006年的高位。相反的情况就是，一旦伦铜涨升无望，基金多头兑现利润，进而引发的恐慌性抛售所带来的期价回落对多头头寸的打压将是惨烈的，在这样的市况下，沪铜的下行将成为必然。

    综上所述笔者认为，受次贷危机的影响，全球经济持续增长的根基虽然牢固，当前各主要经济体所采取的各项政策对全球金融市场的回归良性发展尚待时日，在全球特别是中国需求部分减退的影响下，全球铜价持续涨升的根基不牢，加上美元持续疲软和人民币持续升值的影响，沪铜弱于伦铜的格局在第二季度仍然难有改观，建议投资者在风险可控的前提下，寻求并等待更为合适的抛空时机，实现稳健的投资收益。

    从仓单角度看棉花价格

    自棉花期货上市以来，仓单因素一直是影响价格变动的一个重要因素。较为明显的两个时间段，一个是下半年棉花收获的季节，另一个是夏初棉花消费启动的季节。笔者拟从棉花期货上市以来的期现价差对比，来关注一下仓单因素对棉花期货价格的影响。

    一、棉花收获季节

    棉花作为季产年销的商品，其现货价格的运行具有较强的季节性规律。9-11月份是棉花集中采摘的时间。这个时间段内，影响价格的主要因素是棉花产量。而由于播种面积已经确定，棉花产量的主要变数在于收获期的天气。也正因为天气的多变性，这一阶段棉花期货价格的波动性较强。另一方面，收获初期的低库存以及仓单有效期问题，也使得期货上的实盘压力处于年度的低点，这有利于投机资金的活跃。当然，影响价格的其他因素仍然是丰富的，具体的年度仍有具体的情况。但以上提到的两点：价格受天气的影响大以及期货上实盘压力轻是这一阶段的重要特点。

    而当收获进行到一定的阶段，集中采摘加工所带来的阶段性压力通常会在现货上反映出来。当然，这一压力也会传导到期货。不过从近几年的价格走势来看，期货与现货价格具有较为明显的趋势相同而节奏迥异的特点，这给了期现套利以较好的机会，仓单也因此而增加。

    以上3个图是对过去3个年度的总结，我们看到各个年度的重点影响因素略有不同，但无一例外的是都出现了较好的期现套利机会，无一例外的带来了仓单的大量增加。而在这一阶段之后，强大的实盘压力下市场进入沉寂期，期货价格开始走弱，一直到消费启动，仓单压力化解。

    二、消费启动季节

    仍然是季产年销的特点所带来的机会。收获结束后，由于消费的推进，库存逐渐缩减，进入年度后期，现货市场的库存压力通常是最轻的。这个时期，现货价格处于季节性的强势时期。另外，仓储和利息成本的增加，也对价格形成一定支撑。当然，这并不能说明在这个时期价格总是在上涨，但是相对而言，上涨的压力通常会小于其他时间段。

    对于期货市场而言，由于在年度初期的收获季节积累了大量仓单，强大的实盘压力下，期货价格往往弱势运行，消化仓单的一个条件就是期货价格低于现货价格，以吸引实际买盘介入市场。我们注意到，在上市以来的几个年度中，均出现了这样的机会。

    三、当前所处的阶段

    我们跟踪今年的情况，历史仍在重演。那么当前市场处于怎样的阶段呢？我们以4月9日收盘情况计算，近交割月805合约收盘价14135元/吨，同等级现货指数在13906元/吨，考虑到质量差异，价差接近持平至略高于现货。而当前期货上的实盘比例是67.45%，潜在实盘比例为83.63%(实盘比例为注册仓单数量/该年度合约持仓量，潜在实盘比例为注册仓单与有效预报之和/该年度合约持仓量)。

    从这个角度看，当前仍然处于实盘压力较大的时期，消化仓单压力仍是当前盘面重点。

来源：期货日报

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