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基金经理:多重忧虑困扰 A股高估值体系崩溃

　【进入论坛】　【推荐朋友】　【关闭窗口】 2008年04月23日 07:56

林峥

    基金一季报披露完毕,亏损惨重

    连续两个月的大幅下跌让人惊叹于市场的不可捉摸。而当看到一个个在6000点看多的分析师在下跌了2000多点开始变节，众多当时如潮涌入的投资人到现在黯然杀跌，感觉更不可捉摸的是人心理的贪婪与恐慌。

    58家基金公司旗下346只基金昨日季报全部披露完毕。季报数据显示，在系统性风险面前，公募基金无处可躲，一季度损失惨重，整体巨亏6474.99亿元，超过八成基金出现亏损。后市谨慎成为基金经理们的主流观点，高通胀、估值重心下移、大小非解禁等多重忧虑困扰基金经理。

    普遍低估下跌

    一季度市场跌幅惨烈，外围环境动荡、高通胀、大小非解禁、巨额融资计划接踵而至，下跌幅度超出了基金经理们的预料。  广发聚富基金经理江涌在季报中表达他的困惑，"虽然一贯偏于谨慎，但连续两个月的大幅下跌还是让人惊叹于市场的不可捉摸。而当看到一个个在6000点看多的分析师在下跌了2000多点开始变节，众多当时如潮涌入的投资人到现在反而黯然杀跌，感觉更不可捉摸的是人心理的贪婪与恐慌"。

    南方高增基金经理吕一凡认为，2008年的一季度对A股市场投资者而言是不堪回首的一个季度，各种板块的调整幅度都很大，市场的系统性风险暴露无疑。吕一凡表示，由于对这种市场状况下的下跌幅度认识不足，股票仓位保持了一个比较高的比例，增持了农业和消费品行业的股票。"从投资的复杂性来看，我们正在经历一个过去未曾经历的复杂市况，基金经理的应变能力和学习能力受到极大考验"。和吕一凡一样，不少基金经理在季报中表达对市场下跌的困惑，并对自己的估计不足向投资者致歉。

    银华富裕主题基金经理王华坦言，"一季度的下跌幅度和速度都超出市场的普遍预期，也超出了我们的预期"，但他认为，即使考虑到种种不利的因素，市场的反应有些过度。总体操作上有些犹豫，减仓不够坚决，随大盘的不断下跌，仓位也只有逐渐降低，"显示我们存在侥幸的做多心理"。  上投摩根中国优势基金经理杨安乐则直接承认3月份以来的策略发生一定的失误。"由于过早判断市场已经跌出了机会，增加了部分超跌板块与基本面还比较明确的仓位，包括银行、煤炭、钢铁等，结果市场3月份下跌的惨烈程度超乎绝大多数投资者的预料，本基金由于仓位较高和前期强势股的补跌造成净值的快速下降"。博时主题基金经理邓晓峰也表示，虽然一直看淡市场今年的表现，但却希望能在一季度上市公司利润高增长，市场有良好表现时减仓，而事实上风险超出想象，"对价值投资执行得不够彻底值得我们检讨"。

    忧虑宏观经济

    越来越多基金经理表示了对宏观经济的忧虑。南方成分精选基金经理应帅认为，市场比年初的预期显然要糟糕许多，目前市场关心的问题不再是宏观调控是否过度、而是宏观经济是否出现拐点。"由于美国经济实质走向衰退，欧盟经济也不容乐观，而上游原材料以及粮食价格却一路高涨，中国的实体经济能否抵抗诸多不利因素，从而保持高增长，已经成为资本市场非常关心的问题"。

    应帅表示，坚持认为国内经济仍将继续保持高速增长，但是以农产品为主的食品价格大幅度上涨将导致CPI不断上升，必将导致宏观调控的继续。今年的经济工作将把防止经济由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀作为宏观调控的首要任务，但是鉴于国内外经济形势发展的不确定因素较多，宏观调控的节奏、重点和力度将具有艺术性。因此2008年将是宏观经济形势和政策环境最为复杂的一年，投资的不确定性也因此放大。

    通货膨胀数据成为多数基金最为关注的因素。博时主题基金经理邓晓峰认为，1月初国家宣布对部分行业实施临时价格管制是最明确的信号，它意味着通货膨胀的严重程度超出想象，风险溢价急剧上升。高通胀导致市场无风险利率和风险溢价上升、全流通带来供给的增加决定了市场的估值中枢。截至一季度末，沪深300公司平均市净率为4.38倍。毫无疑问，市场估值水平向下调整的过程并没有完成。"通胀率恢复到较低的水平是股市良好表现的前提，我们对A股市场的回报持谨慎看法"。

    大小非压力大

    大小非解禁带来的压力成为基金经理们重视的焦点。博时价值增长基金经理杨锐认为，从股票市场的自身供求关系看，大小非解禁已经越来越多地被市场重视，甚至夸大，减持预期会加重减持的实际效果，而入市新资金严重不足。

    大小非解禁不仅带来资本市场供需关系的改变，也有基金经理表示，更对当前以金融资本为主导的估值体系带来冲击。华夏大盘基金经理王亚伟认为，蓝筹股巨量融资、"大小非"减持导致股市的供求关系发生逆转，引发高估值体系的崩溃。

    华宝兴业多策略基金表示，大小非解禁，正打破原有的市场格局：首先，上市公司的股价将需要第一次来自实业资本的真正确认，双方的理念将相互影响直至形成新的均衡；此外，基金的资金优势将不复存在，股价的定价权将会适当转移。  易方达价值成长基金经理潘峰认为，大、小"非"流通和部分公司巨额再融资的极大压力，导致的并非仅仅是资金供求上的短期失衡，更是动摇了A股估值体系的现实基础，直接引发估值体系的重建以及进一步与国际接轨。这一切，都发生在经历2007年大幅上涨后的一个季度内，因而使具有内在合理性的调整过程显得格外残酷。

    谨慎看待后市

    展望后市，尽管多数基金感慨A股已跌幅惨重，但坚定看多后市者寥寥，谨慎心态浓重。

    博时第三产业基金经理邹志新认为，经过一季度的大幅调整，目前A股市场沪深300样本股平均估值水平回落到动态20倍市盈率左右。这一估值水平虽然已经落到近两年来的最低，但仍然要对未来市场保持谨慎的态度。原因在于，目前的市盈率水平无论与我们的历史还是与周边新兴市场相比，尚未显示出明显的低估。同时，仍然对通胀给经济造成的影响保持谨慎的态度，通胀最终将影响经济体活力，从而使上市公司盈利放缓，并促使市场估值水平继续下移。  华安宏利基金经理尚志民也坦言将以谨慎估值为原则。"将基于谨慎估值的原则，在市场的反复振荡过程中，积极寻找市场反应过度的股价超跌公司进行增持。同时，在日常运作中做好必要的流动性管理"。

    华夏、大成基金旗下部分基金则保持了后市乐观。华夏大盘基金经理王亚伟认为，股价的大幅下跌意味着风险的快速释放，虽然整体投资机会的来临仍需要等待宏观经济形势的明朗和投资信心的恢复，但阶段性和局部性的投资机会正日益临近。市场的恐慌提供了以低成本买入高成长公司的机会，将着眼于长线布局，精选个股，优化组合。

来源：南方都市报

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